Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей

Таблица 23.2. Как различаются взгляды бизнес-ангелов и венчурных капиталистов

Два фактора из этих четырех имеют даже одинаковый рейтинг у обеих групп инвесторов. Факторы, которые занимают два последних места в перечне значимости, также совпадают. По мнению венчурных капиталистов, потенциал роста, уровень конкуренции и ROI занимают четвертое место по значимости, тогда как в перечне, составленном бизнес-ангелами, эти факторы занимают вторую, шестую и седьмую позиции соответственно. Оценки бизнес-ангелов различаются на 3,3 очка, тогда как различия в оценках венчурных капиталистов составляют 1,6 очка. Это наглядно демонстрирует, что венчурные капиталисты более единодушны в своих оценках.

Менеджмент получил в среднем большее число очков в оценках бизнес-ангелов, чем в оценках венчурных капиталистов. Возможно, этот факт объясняется тем, что бизнес-ангелы инвестируют в компанию на более ранней стадии ее развития, тогда как менеджмент играет определяющую роль в процессе становления компании. Когда же к процессу подключаются венчурные капиталисты, ситуация уже несколько иная.

Итак, какие выводы стоит сделать предпринимателю?

Необходимо продемонстрировать квалификацию менеджмента компании, сфокусироваться на росте ее потенциала, определить рынок, на котором работает компания, доказать, что он достаточно велик, и, безусловно, показать, что уникальная продукция или услуга компании полностью соответствует запросам рынка. Такая тактика одинаково хорошо работает при сотрудничестве как с бизнес-ангелами, так и с венчурными капиталистами.

Due diligence

В процессе нашего исследования бизнес-ангелы утверждали, что они тратят в среднем 67 дней на проведение due diligence компании, тогда как венчурные капиталисты заявляют, что им, как правило, нужно 80 дней, т. е. разница составляет около двух недель. Можно ли это объяснить тем, что бизнес-ангелы не хотят тратить время на проведение более скрупулезной процедуры проверки, как это делают венчурные капиталисты, или это является следствием их понимания, что у них нет достаточного опыта и ресурсов на более тщательное изучение претендентов? Венчурные капиталисты имеют инженеров-экспертов, которые могут оценить потенциал технологии, на которой предприниматель базирует свой бизнес. А имеет ли такие же возможности бизнес-ангел? Вполне вероятно, что нет. Как правило, он может полагаться только на самого себя.

Почему иногда бизнес-ангел в процессе принятия инвестиционного решения не в состоянии должным образом провести детальный анализ инвестиционной возможности? Вполне возможно, что у него нет юристов и бухгалтеров, которые приняли бы активное участие в проверке благонадежности компании, а привлечение высококвалифицированных экспертов ему не по карману. Одно из преимуществ участия бизнес-ангелов в работе объединений связано с тем, что они имеют возможность объединять свои усилия для проведения due diligence. Участие в таком объединении позволяет им сэкономить деньги, силы и время, так как в таком случае они делят между собой расходы, связанные с проведением процедуры, и используют знания, опыт и контакты других участников объединения.

При любом типе венчурного инвестирования инвестор пытается получить обоснованные рекомендации в отношении риска и премии за него, которые свойственны этой конкретной сделке. Частично усилия предпринимателя в процессе продажи его проекта бизнес-ангелу обязательно должны быть направлены на то, чтобы продемонстрировать, что уровень риска, присущий его проекту, находится под контролем. Вспомните, какое происходит крушение надежд инвесторов, когда фондовый рынок неожиданно поворачивается вниз. Некоторых это приводит в бешенство, другие перестают спать, а третьи даже попадают на больничную койку с серьезными заболеваниями. Размер потерь, которые они несут, ничтожен по сравнению с теми средствами, которые участвуют в венчурном инвестировании. Вы можете потерять все, что вложили в сделку, и ваши деньги могут быть заморожены без всяких перспектив возврата на долгие годы.

Бизнес-ангелы, которые участвуют в инвестировании в составе консолидированной группы, – причем не важно, является ли это официальным объединением или неформальным альянсом друзей-единомышленников, как правило, ищут сделки в той сфере деятельности, которая хорошо знакома хотя бы одному из членов такой группы. Это позволяет оптимизировать процесс оценки риска и премий за него, а также дает возможность бизнес-ангелам – участникам группы – оказывать более существенную помощь в процессе реализации этого проекта. Один из принципов, на котором базируются инвестиции и который нам цитировали все успешные бизнес-ангелы, звучит следующим образом: «Инвестируйте в проекты, в которых вы хорошо разбираетесь». Самое сложное для бизнес-ангелов – найти небольшую компанию, или технологию, или продукцию, или услугу, которые станут очень популярны среди потребителей в рассматриваемой рыночной нише, даже если предприниматель и не имеет многочисленных доказательств, чтобы подтвердить этот вывод. Венчурный проект при представлении его бизнес-ангелам может быть еще в зачаточном состоянии, не будет фактов, подтверждающих его перспективность, и хорошо, если идея будет полностью разработана. Способность бизнес-ангела разбираться в рыночных и отраслевых тенденциях рассматриваемой отрасли промышленности увеличит его шансы отыскать наилучшее решение проблемы потребителей и, следовательно, компанию, которая займет на рынке доминирующее положение. Понимание рынка позволит бизнес-ангелу представить цепочку, которая заставит покупателя приобрести товар.

На основании нашего опыта работы с сотнями предпринимателей, которым мы помогали готовить бизнес-план, можно сказать, что в этом документе существуют две части, которые трудно изложить убедительно и эффективно.

1. Теоретическая маркетинговая стратегия в процессе ответа на вопрос: «Сможете ли вы продавать эту продукцию реальному покупателю и сможете ли заставить его заплатить справедливую цену?»

2. Очень немногие команды старт-апов имеют подтверждение, что их участие в предыдущем венчурном проекте было успешным, и трудно объяснить и доказать инвестору, почему они, начиная работать с нуля, смогут решить чрезвычайно сложные задачи и успешно реализуют свой венчурный проект.

Ответы на эти два вопроса составляют сущность оценки риска, связанного с венчурным проектом. Если предприниматель не сможет четко сформулировать данные положения в своем бизнес-плане, а у бизнес-ангела не окажется соответствующих аналитических способностей или квалифицированного персонала, чтобы изучить эти вопросы, то они вернутся к тому, что решения будет диктовать все тот же инстинкт самосохранения.РАССКАЗ О СДЕЛКЕ

Это в вашем желудке стучит инстинкт самосохранения или у вас просто несварение?

Очень богатый, очень занятой бизнес-ангел однажды поручил нам найти для него перспективные инвестиции. У него была амбициозная цель – в следующем году инвестировать в пять компаний. Этот проект выглядел как большая шутка, но он дал нам довольно точные параметры компаний, которые соответствовали бы его инвестиционным требованиям, и, таким образом, это не была погоня за чем-то нереальным. Нам следовало подобрать компании, подготовить пояснительную записку, которая раскрыла бы их достоинства, и приблизительно раз в два месяца представлять ему на рассмотрение результаты своей работы. Мы достаточно быстро поняли, что в процессе принятия инвестиционного решения он всецело полагается на инстинкт самосохранения. Сделки, которые, на наш взгляд, в наибольшей степени отвечали его интересам и опыту работы, он, как правило, моментально отвергал, ничего при этом не аргументируя. Он просто чувствовал, что это ему не подходит. В конце концов, когда мы предложили ему свыше 75 компаний, он сумел выбрать только одну. Но мы до сих пор не понимаем, чем же она ему понравилась.

Бизнес-ангелы с большим опытом скажут, что, поскольку они работают в одиночку, то оттачивают свое мастерство, а также умение лучше разбираться в потребностях рынка вследствие изучения деятельности компаний, которые на нем оперируют, проводят детальный анализ инвестиционных возможностей. Но существуют и другие факторы, также играющие свою роль в этом процессе, и без их рассмотрения мы не можем категорически заявить, что методы, используемые фирмами венчурного капитала, абсолютно превосходят те, что используют бизнес-ангелы. Во-первых, существует защитный аспект для всех исследований такого типа в процессе работы венчурных капиталистов и, во-вторых, бизнес-ангелы и венчурные капиталисты ставят перед собой различные цели.

Фирмам венчурного капитала необходимо проводить due diligence не только с целью принять наиболее правильное инвестиционное решение, но также и для того, чтобы на основании этой документации объяснить ситуацию своим ограниченным партнерам, которые передали свои средства в управление этой фирме венчурного капитала, если результаты вложений будут неудовлетворительными или инвестиции вообще окажутся утрачены. Благодаря такому положению дел фирмы венчурного капитала выглядят скорее как менеджеры, в большей степени беспокоящиеся о своем реноме, чем о судьбе инвестиций. В фирме венчурного капитала инвестиционное решение принимает Инвестиционный комитет, в который входят партнеры фирмы, совместно несущие за него ответственность. А бизнес-ангел чаще всего принимает инвестиционное решение самостоятельно.

Он может также учитывать и социальные факторы – например, поможет ли финансирование рассматриваемого венчурного проекта местному сообществу. Речь идет о создании дополнительных рабочих мест или содействии роста благосостояния всех членов сообщества и т. п., потому что предприниматель – уважаемый или известный член этого сообщества. Венчурный капиталист и предприниматель могут жить в разных частях страны, и такие местные факторы венчурный капиталист не будет принимать во внимание в процессе принятия инвестиционного решения.

Венчурный капиталист нацелен на поиск компаний, которые будут расти наглядно быстро и располагать потенциалом для обеспечения доходов организаций, которые передали свои средства в управление фирме венчурного капитала. В роли бизнес-ангела может выступать человек, создавший симпатичную небольшую рентабельную компанию, которую затем продал за 10 млн долл. Его вполне могут устраивать стартовые компании, которые хоть и растут достаточно медленно, но при этом являются рентабельными и обеспечивают прирост стоимости акционерного капитала. Безусловно, существует больше компаний, которые соответствуют этому описанию, чем таких, которые окажутся чрезвычайно успешными в процессе первичного размещения своих акций на фондовом рынке.

Бизнес-ангелы подбирают компании для инвестиций в соответствии со своими требованиями и своей квалификацией. Это особенно справедливо в отношении тех, кто инвестирует в компании, которые относятся к отраслям промышленности, с которыми хорошо знаком и где имеется опыт производственной деятельности.

В процессе инвестирования в стартовые компании бизнес-ангелы не могут отбросить какой-либо из рисков, свойственных этой сделке, и это не зависит от тщательности изучения компании. Бизнес-ангелы снижают по возможности риски, свойственные заключаемым сделкам, благодаря тому что они инвестируют, опираясь на мнение людей, которых хорошо знают и чьему мнению доверяют. А кроме того, они выбирают сделки, в основе которых лежит бизнес, во многом похожий на их собственный, в котором они добились успеха. Такой способ нельзя рассматривать как абсолютно дилетантский, хотя нас и пытаются в этом уверить партнеры фирм венчурного капитала.

Комментарий бизнес-ангела, который также является экспертом

КАКИЕ ПАРАМЕТРЫ СДЕЛКИ НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫ

Боб Джерас (Bob Geras), президент компании La Salle Investments, Inc., принимал активное участие в деятельности сообщества венчурных капиталистов и бизнес-ангелов в Чикаго на протяжении 30 лет

– Перечень многократно цитируемых характеристик, которые привлекают внимание к потенциальному кандидату, содержит следующее: существенный потенциал роста, умелое управление, приемлемый уровень риска, связанный с реализацией этой сделки, своевременная ликвидность.Обычно самые привлекательные инвестиционные возможности, особенно в случае с венчурными капиталистами, – те, которые имеют потенциал для значительного увеличения масштабов производственной деятельности в достаточно короткий период времени. Однако существует много других, менее динамичных вариантов, которые также могли бы быть очень результативными. На самом деле небольшие скромные компании не представляют интереса для больших групп венчурного капитала, поэтому конкуренция за право финансировать их деятельность значительно снижается, в результате чего инвесторы имеют возможность определить для себя лучшие условия по сделке. В действительности вопрос заключается в следующем: каков размер потенциальной доходности для рассматриваемого уровня инвестиций, риска и усилий, какой период времени все это займет, а кроме того, какие результаты дает сопоставление этих показателей с параметрами других инвестиционных вариантов.

ЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА

Одной из наиболее привлекательных характеристик является возможность компании вырасти за ограниченный период времени. Компании, которые имеют значительный потенциал роста, должны обладать следующим:

• существенным ключевым преимуществом, которое обеспечивается или наличием уникальных технических знаний, или путем сокращения времени, необходимого для вывода продукции на рынок;

• рыночной нишей или сегментом, в котором возможно реализовать свое существенное ключевое преимущество, и как следствие – продемонстрировать покупателям их экономические выгоды от использования вашей продукции: ее более высокое качество, снижение стоимости или повышение производительности;• рынком, для которого характерен значительный размер или который сам демонстрирует высокий темп роста, – это рынок, на котором компания сможет через несколько лет осуществлять продажи в достаточно большом объеме;

• возможностью доступа на такой рынок благодаря организованным каналам распределения продукции среди подготовленных и идентифицированных покупателей;

• высокой рентабельностью продаж по валовой прибыли, наличие которой позволяет, во-первых, исправить ошибки, которые неизбежны в деятельности быстрорастущей компании, а во-вторых, вести исследовательскую работу, чтобы поддерживать свое конкурентное преимущество.

МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИИ

Компания должна иметь квалифицированных менеджеров, которые обладают соответствующей квалификацией, а также способностями и желанием управлять ею.

Это не обязательно должна быть полностью укомплектованная команда, но компания должна продемонстрировать, что она готова укомплектовать свой руководящий состав специалистами, которые имеют необходимую квалификацию, возможности и желание привести ее к успеху.

Для этого им надо обладать следующими качествами:

• целостностью характера;

• богатым опытом;

• знаниями;

• настойчивостью;

• умением повести за собой людей;

• креативностью;

• выносливостью.

В сделках, связанных с недвижимостью, наиболее важной составляющей успеха является местоположение, местоположение и еще раз местоположение. В процессе инвестирования венчурного капитала эта составляющая – люди, люди и еще раз люди. Если присутствуют все другие компоненты, но вы не нашли людей, которым сможете доверять, то возникающие разногласия погубят дело. При этом совершенно не важно, насколько привлекательны другие параметры сделки – всегда помните, что вы не сможете заключить выгодную сделку с людьми, которые не будут вашими единомышленниками.

Хорошее резюме не решает всех проблем. Всегда следует интересоваться окружением предпринимателя, его репутацией. Достижения успеха в его предыдущей деятельности – всегда очко в его пользу. Обращайте внимание на то, каким образом предприниматель добился этого успеха, насколько велик его личный вклад и людей, его окружающих. Или этот успех был связан с продукцией, которая не нуждалась в рекламе? Или ему просто повезло: он оказался в нужном месте в нужное время.

В конце концов даже слепая свинья один раз в жизни находит желудь.

Также выясните, как себя вел предприниматель в сложные моменты жизни. Как он ведет себя под давлением экстремальных ситуаций, которые являются неотъемлемой частью роста практически всех компаний? Борется ли он за свою мечту вопреки всем невзгодам? Помнит ли об интересах других или думает только о себе? Как относятся к нему бывшие коллеги, банкиры и инвесторы, с которыми он работал ранее, каково их мнение в отношении его рассудительности, честности и целеустремленности? Предприниматель обязательно должен уметь прислушиваться к мнению своих коллег и понимать, что ему диктует внешняя среда. Сильное руководство принципиально важно, потому что условия ведения бизнеса постоянно изменяются самым неожиданным образом, и руководство обязательно должно быть способно соответствующим образом подстраивать свои действия под эти изменения.Каждый может написать замечательную историю на бумаге, но каким образом подтвердить свои притязания? И помимо того, что вы проверите послужной список ключевых сотрудников, как мы предлагали это ранее, вам еще стоит, используя свои взаимоотношения с инвесторами и консультантами, привлечь к сотрудничеству других специалистов, которые обладают необходимыми знаниями и опытом работы в данной отрасли промышленности. Пригласите своих коллег к финансированию компании – возможно, они будут иметь больше, чем вы, возможностей для тщательного изучения ее перспектив и репутации предпринимателя, кроме того, они смогут консультировать компанию по более широкому кругу вопросов после того, как сделка уже будет заключена. Таким образом вы получите необходимую помощь своих коллег как до момента осуществления инвестиций, так и после него.

ЛИКВИДНОСТЬ

Должна существовать высокая вероятность того, что компания, если все прогнозы исполнятся, будет приобретена или поглощена другой компанией или ее акции будут размещены на открытом рынке для обеспечения ликвидности инвестициям бизнес-ангелов. Если прогнозы не осуществятся, то должны быть другие способы для «выхода» бизнес-ангелов: это могут быть «пут-опционы» (заранее оговоренное право на продажу по определенной цене) для компании или для других акционеров.

Наличие регистрационных прав для проведения IPO не всегда является решением вопроса. Если менеджмент компании не заинтересован в публичном размещении акций, то существует множество способов, чтобы свести на нет усилия андеррайтинга. Многовариантные возможности выхода обязательно должны быть тщательно проанализированы и обеспечены заблаговременно, чтобы предусмотреть как можно больше случайных обстоятельств, с которыми придется столкнуться на практике до того, как будут осуществлены инвестиции.

Комментарий предпринимателя

Александр Гонтье

– Какого типа вопросы задавали вам бизнес-ангелы в рамках due diligence вашей компании?

– Процедура включала в себя не только ответы на вопросы. Я полагаю, они тщательно изучали нас, подобно тому, как изучают лошадей перед забегом. На этом этапе развития инвесторы ставят в большей степени на людей, а уж затем учитывают характеристики продукции, клиентскую базу или бизнес-план. Они хотели убедиться, что мы способны добиться успеха, что мы понимаем сущность бизнеса и нам присущи энтузиазм, целеустремленность и оптимизм, которые необходимы, чтобы добиться успеха.

Бизнес-ангелы – это частные лица, а не организации

Решение, принятое фирмой венчурного капитала, не учитывает фактов личной жизни партнеров этой фирмы. Даже если партнер, организовывающий сделку, покинет фирму, работа по ней может быть продолжена. Для бизнес-ангелов – частных лиц – обстоятельства личной жизни очень часто оказывают значительное отрицательное влияние на процесс принятия инвестиционного решения.РАССКАЗ О СДЕЛКЕ

Просто скажите «нет» и прекратите их мучения

Один из наших клиентов решил организовать обед с участием бизнес-ангелов и там попытаться привлечь средства для своего предприятия по производству компьютерного обеспечения. Один из членов совета директоров компании имел прекрасный большой дом, который он предложил для проведения мероприятия. Пригласили богатых людей, которым посылали бизнес-план, юристов и других поставщиков услуг, которые работали с этими приглашенными в процессе их поиска выгодных сделок, и представителей прессы. Был снят ролик о компании, и его непрерывно прокручивали в гостиной. Даже создали демонстрационные версии своих разработок программного обеспечения, чтобы показать инвесторам свою квалификацию и опыт.

Это была действительно замечательная идея, потому что руководство компании вело переговоры в свободной обстановке, а инвесторы, в свою очередь, могли сделать им конструктивные предложения и даже посодействовать в налаживании контактов с другими людьми.

Когда вечер уже заканчивался, несколько бизнес-ангелов заинтересовались идеей и выразили желание обсудить будущее компании.

Президент ее с целью привлечения капитала практически каждую неделю встречался с одним из потенциальных инвесторов и слышал одно и то же: «Мне очень нравится ваше предложение, но дайте мне пару недель, чтобы решить некоторые вопросы, и мы вернемся к этому разговору».

К сожалению, вопрос прояснился только после трех-четырех телефонных звонков: инвестор не мог вложить деньги в этот проект, потому что разводился с женой и все его активы были заморожены до завершения судопроизводства.

Такое поведение инвестора очень озадачило предпринимателя. Почему он не пришел и не рассказал все в самом начале? Зачем обманывал, если сам отлично понимал, что не сможет участвовать в финансировании?

Возможно, мы так никогда и не узнаем истинные причины его поступка. Или его жена не подозревала, что он оформляет документы для развода, и он не мог посвятить предпринимателя в свои планы? Или он не хотел обнародовать факт, что в ближайшее время утратит значительную часть своего состояния? А может, ему льстило, что предприниматель стремится добиться его благосклонности?

Этот предприниматель, который стремился привлечь финансирование для своего первого предприятия, достаточно быстро усвоил урок и понял, что очень часто бизнес-ангел принимает решения относительно сделок под давлением жизненных обстоятельств и не всегда может сказать «да», когда ему этого хочется. Любые кризисные ситуации в личной жизни инвестора оказывают определенное воздействие на процесс принятия инвестиционного решения, и это никак не зависит от достоинств предлагаемой сделки.

Резюме

• Интуитивное восприятие руководства компании оказывается решающим для инвестора в процессе принятия инвестиционного решения.

• Бизнес-ангелы могут решить инвестировать в компанию только потому, что ее продукция им очень понравилась.• Предприниматели не имеют четкого представления, какие из параметров компании оказывают наибольшее положительное влияние на инвесторов в процессе принятия инвестиционного решения.

Глава 24 Тайна оценки

Простая формула оценки для стартовой компании

К счастью, нет необходимости иметь университетский диплом специалиста по финансовому анализу, чтобы разобраться в методике оценки компании, которую используют бизнес-ангелы. Практически все они при проведении оценки стоимости компаний оперируют чрезвычайно простыми формулами. Наипростейшая из них предполагает, что вы скажете что-то вроде: «Стартовая компания при такой емкости рынка и при использовании этой технологии стоит 1,5 млн долл. Если я вложу 150 тыс., то мне следует получить за это 10 % акционерного капитала». Прежде чем мы начнем критиковать такой, абсолютно неаналитичный, способ оценки, следует учесть, что некоторые бизнес-ангелы рассматривают прогнозы финансовых показателей как абсолютно бесполезные. В момент создания компании существует несметное количество вопросов, на которые нет пока ответов, и практически невозможно предположить, какой уровень доходов и прибыли будет у компании через пять лет, когда ее перепродадут и инвесторы выйдут из дела, получив при этом причитающиеся им доходы.

Никакие показатели финансового анализа, рассчитанные при дисконтировании денежных потоков или на основании других методик, не смогут дать никаких гарантий бизнес-ангелу. Поэтому, по мнению бизнес-ангелов, если компания сумеет добиться успеха, то инвесторы и учредители компании получат огромные доходы, которые окупят их вложения и затраченное время. Давайте не будем спорить о величине оценки непосредственно сейчас и не станем заострять внимание на отдельных показателях. Вместо этого сконцентрируем внимание на процессе выстраивания бизнеса компании – вот к чему призывают бизнес-ангелы.

Многие из них даже верят, что жесткие переговоры относительно условий сделки могут привести к тому, что их личные взаимоотношения с предпринимателями никогда не станут прочными и надежными.

Однако существуют также такие, которые в большей степени полагаются на традиционные методы оценки компаний. Степень изощренности, с которой проводится такая оценка, у разных бизнес-ангелов различна.

Простая формула оценки стартовых венчурных предприятий

Для примера предположим, что ожидаемая прибыль в год «выхода» инвесторов составит миллион долларов США в пятом году. И множитель «цена/прибыль» (P/S) этой компании будет составлять 8. Следовательно, стоимость бизнеса для «выхода» инвесторов составляет 8 млн долл. Если бизнес-ангелу, к примеру, принадлежит в компании 15 %, то тогда он получит 15 % от 8 млн, что составляет 1,2 млн долл. А что же представляла собой ставка доходности для инвесторов ROI за этот период времени?

Если вы первоначально инвестировали приблизительно 115 тыс. долл., то ваша сложная ставка окупаемости инвестиций за пять лет должна была бы составлять 60 %.

Это ставка доходности инвестиций в 10х, которая чаще всего в дискуссиях рассматривается как объективный показатель для большинства инвестиций в стартовые компании, которая и обеспечивает десятикратное увеличение первоначальных инвестиций за пять лет.

Если вы инвестировали приблизительно 225 тыс. долл., то ваша сложная ставка доходности была бы 40 %.

И первоначальные инвестиции на сумму в 475 тыс. долл. обеспечивают 20 % доходности.

Чем длительнее период перед изъятием инвестиций, тем ниже будет ваша сложная ежегодная ставка доходности. Вернемся к нашему примеру. Если инвестор свои вложения в 115 тыс. долл. заморозил в сделке на семь лет, то сложная ставка доходности была бы существенно меньше, чем 40 %.

Ожидаемые показатели ROI

Каждый бизнес-ангел строит собственные предположения относительно ROI своих инвестиций. В действительности это понятие включает два показателя: желаемое инвестором ROI и ожидаемое ROI с учетом объективных причин. На основании нашего исследования мы пришли к выводу, что средний показатель доходности составляет 34 %, но ожидания находятся в пределах от 20 до 100 %.