Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально
Шрифт:
Удовлетворив свой аппетит на железные дороги, Ллойд вложил капитал в другие акционерные компании, – на этот раз в спекулятивные компании по добыче полезных ископаемых. Обычно он придерживался правила ничего не занимать для того, чтобы вкладывать, и поэтому ему не приходилось продавать свои активы по сниженным ценам. Однако это правило было нарушено в конце 60-х, когда он за 110 тыс. ф. ст. купил акции Wigan Coal and Iron. Всю необходимую для этого сумму он занял под 5 % годовых и получил от этих инвестиций только одних дивидендов 10 % годовых. Тем не менее в то время такие спекуляции «весили» во всем его состоянии не более 3 %, а в его портфеле ценных бумаг – менее 15 %.
Удачной оказалась также его переориентация в 1868 г. с сектора железных дорог на жилищно-коммунальное хозяйство, выразившаяся в покупке, по совету его лондонского брокера, за 70 тыс. ф. ст. акций Metropolitan Water и Midland Perpetual. Затем последовали инвестиции в ценные бумаги штата Массачусетс и итальянские облигации.
Возможно, он был слишком осторожным, чтобы самому создать этот бизнес, но мудрость, с которой он управлял банками, созданными его дядями и отцом, не имела себе равных. Он умело использовал имевшиеся в его распоряжении огромные вклады и, хотя и избегал рискованных сделок, не уклонялся от крупных, смелых операций, когда их можно было осуществить, соблюдая должную осторожность [99] .
99
R. C. Michie. Income, expenditure and investment of a Victorian millionaire: Lord Overstone, 1823-83 // Historical Research, 58, 1985, p. 71.
Он не уклонялся от крупных, смелых операции, когда их можно было осуществить, соблюдая должную осторожность.
Кроме всего прочего, он ясно представлял себе экономический цикл, связанный с увеличением и уменьшением количества денег в обращении. Бейджхот цитирует его, когда описывает этот цикл в следующих ярких выражениях: «Покой, улучшение, доверие, процветание, возбуждение, ажиотажный трейдинг, конвульсии, давление, стагнация и, наконец, снова покой». Именно такое понимание основ экономики того времени и позволило Ллойду стать одним их самых богатых людей своего века.
Джон Мейнард Кейнс: игра на мировых рынках после краха
Джон Мейнард Кейнс, более известный как экономист, чем как инвестор, в 1919 г. был назначен вторым, а в 1924 г. – первым казначеем кембриджского Кингз-колледжа и оставался на этой должности до самой смерти. За девять лет, с 1929 по 1938 г., средства одного из фондов колледжа увеличились на 162 %, т. е. ежегодно – в среднем на 14 %, если говорить только о капитале, или более чем на 20 %, если включить сюда еще и проценты и дивиденды. При этом индексы курсов фондового рынка за тот же период упали на 20–25 % [100] .
100
The Collected Writings of John Maynard Keynes / Donald Moggridge. Vol. XII. New York: Cambridge University Press, 1983, p. 162; A memorandum to the Estates Committee of Kings College, Cambridge, 8 May 1938. Сокровище огромного инвестиционного опыта Кейнса дошло до нас в двух меморандумах: для Provincial Insurance Company от 7 марта 1938 г.; для имущественного комитета кембриджского Кингз-колледжа от 8 мая 1938 г. (Публикуется с разрешения Palgrave.)
Первые шаги Кейнса по улучшению финансового положения Кингз-колледжа относятся к 1919 г., когда он убедил ведавший активами колледжа имущественный комитет разрешить ему вложить средства, на которые не распространялось доверительное управление, в «иностранные и другие государственные ценные бумаги, не являющиеся объектами доверительного управления». Ранее эти средства было принято хранить в банке, что считалось более надежным.
Не менее важным было его решение отказаться от политики пассивных инвестиций в недвижимость, продать земельные участки и купить ценные бумаги. В 20-е гг. Кейнс продал земельных участков на 200 тыс. ф. ст. Он говорил: «То, что вы не знаете, как колеблется стоимость этих инвестиций в денежном выражении, вовсе не делает их надежными, как это обычно считается» [101] . Если цена на землю не меняется каждый день, это еще не делает земельные участки надежным объектом для вложения средств; «спекулянт», инвестирующий в ценные бумаги, по крайней мере, управляет рисками, которые он может ежедневно определить количественно. В то же время у Кейнса не было никакого предубеждения против земельной собственности, и во время Второй мировой войны он удачно вложил в нее 140 тыс. ф. ст.
101
Ibid., p. 108.
Первоначально Кейнс думал, что сможет делать деньги с помощью так называемой «кредитной цикличности», т. е. «продавая ценные бумаги, оказавшиеся лидерами рынка, на падающем рынке, покупая их на растущем рынке и затем учитывая расходы и упущенный процент» [102] . Но позже он признал, что для этого нужно обладать феноменальными способностями и «большинство из тех, кто пытается это делать, продают слишком поздно, да и покупают слишком поздно, и делают
и то и другое так часто, что несут большие расходы» [103] . Тем не менее в тяжелый период с 1929 по 1931 г. ему удалось вложить в акции больше денег Кингз-колледжа, чем в благополучный период с 1933 по 1936 г.102
Ibid., p. 100.
103
Ibid., p. 106.
Что же касается его личных инвестиций, то вначале Кейнс экспериментировал с цикличностью кредита на валютных и товарных рынках. В 1919 г. он вместе со своими друзьями создал синдикат для коротких продаж континентальных валют и покупки американского доллара. Сначала он понес убытки в 22 тыс. ф. ст., но к 1922 г. они превратились в 21 тыс. ф. ст. прибыли. Все 20-е гг. он приобретал опыт в области спекуляций товарами и операций с ценными бумагами, делая это за свой счет, при этом зачастую брал огромные кредиты. Кейнс всегда держал небольшое количество ценных бумаг, но крупными пакетами. В 1929 г. у него было всего четыре вида ценных бумаг, включая крупный пакет акций Austin Motor Car Company, которые сначала упали с 21 до 5 шиллингов, но позже поднялись до 35 шиллингов. К весне 1930 г. он от них избавился, и в 1931 г. у него осталось только два вида ценных бумаг. К 1937 г. у него были четыре вида британских ценных бумаг и три – американских.
В 1928 г. Кейнс понес убытки на товарной бирже, и одновременно его брокер попросил о дополнительном обеспечении займов, взятых им для финансирования своих инвестиций. В результате Кейнсу пришлось продать ценных бумаг на 45 тыс. ф. ст. Это несколько сократило его потери во время краха 1929 г., но стоимость его портфеля все равно уменьшилась с 78 500 ф. ст. в 1927 г. до 18 165 ф. ст. в 1929 г. Следует отметить, что Кейнс быстро уловил суть проблемы, с которой рынок столкнулся после краха. В своей записке совету директоров National Mutual Life Assurance Society он предостерегает руководство этой фирмы от продажи своих активов по сниженным ценам: «Нет ничего проще, чем испугаться и найти уважительные объяснения собственным страхам» [104] . Он придерживается прямо противоположной позиции:
104
Ibid., p. 117.
Точно так же, как раньше многие были готовы не только оценивать акции на основе прибыли за один-единственный год, но и допустить, что прибыль и впредь будет расти в геометрической прогрессии, теперь они готовы оценивать стоимость капитала по сегодняшней прибыли и допускать, что спад тоже будет происходить в геометрической прогрессии.
К 1932 г. Кейнс только 29,5 % своих активов держал в обыкновенных акциях английских компаний, а 51 % – в облигациях. В 1932 г. он не устоял перед искушением вложить 10,4 % активов в американские акции, доля которых к 1937 г. выросла до 26,6 %. К 1933 г. стоимость его портфеля ценных бумаг, на две трети составленного из британских акций, достигла 299 363 ф. ст.; также у Кейнса появились значительные пакеты американских привилегированных и обыкновенных акций. К 1936 г. у него было ценных бумаг на 692 057 ф. ст. и займов на 300 тыс. ф. ст. В 1936 г. доля британских обыкновенных акций в его портфеле составляла 35,7 %, британских облигаций – 20,3 %, американских обыкновенных акций – 16,8 % и американских привилегированных акций – 21 %, при этом количество не зарегистрированных на бирже ценных бумаг и британских привилегированных акций было равным.
Самую большую прибыль от личных инвестиций Кейнсу удалось получить в 1933–1937 гг. Он сократил свои позиции по облигациям и увеличил инвестиции в британские и американские обыкновенные и привилегированные акции. [105] Но выше всего оказалась прибыль на товарных рынках от позиций с высокой долговой нагрузкой. Как-то в 1936 г. он купил столько пшеницы, что мог бы в течение месяца кормить ею всю Великобританию, и был этим очень напуган. Он попросил измерить часовню Кингз-колледжа, чтобы решить, хватит ли в ней места для хранения зерна. Поскольку часовня оказалась слишком мала, Кейнсу пришлось выдвинуть претензии по качеству пшеницы и потребовать ее очистки, чтобы получить месячную отсрочку.
105
Ibid., p. 17.
Его приобретения нередко финансировались за счет займов на сумму, достигавшую половины стоимости его портфеля. Это означало, что в случае ошибки он должен был понести большие убытки, и так это и произошло в случае с двойным опционом на свиное сало и хлопковое масло в конце 1937 г., когда он потерял 27 210 ф. ст. В течение 30 лет после 1929 г. результаты, показанные инвестициями Кейнса по итогам года, 21 раз оказывались выше индекса фондового рынка журнала «Banker’s Magazine». В течение семи лет до 1929 г. эти результаты пять раз были ниже индекса.