Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально

Уоррен Баффетт

Все мы слышали об Уоррене Баффетте и его особом методе инвестирования – покупке крупной доли участия в немногих компаниях, удовлетворяющих строгому набору критериев и требований. Но сначала Баффетт был всего лишь учеником пионера инвестиционного дела Бенджамина Грэма – настоящего основателя «стоимостной» школы инвестирования. Грэм считал, что инвесторы в своих решениях должны основываться на внутренней стоимости ценной бумаги. Ветеран Великой американской депрессии, Грэм постоянно опасался возможности банкротства и вынужденной продажи активов. Под внутренней стоимостью он подразумевал приведенную стоимость всех будущих денежных потоков. Для ее расчета Грэм рекомендует тщательно анализировать балансы компаний и денежные потоки. Баффетт учился у Грэма в Колумбийском университете и в течение ряда лет занимался сложными математическими расчетами в его инвестиционной фирме, но пошел дальше и разработал собственный крайне оригинальный и полезный метод инвестирования.

Если бы вы вложили 10 тыс. дол. в первое инвестиционное партнерство Баффетта в 1956 г., то ко времени прекращения деятельности компании в 1969 г. вы получили бы примерно 267 691 дол. Если бы затем вы вложили 10 тыс. дол. в его новое партнерство Berkshire Hathaway, то заработали бы сегодня около 60 млн дол. Инвестиционная компания Berkshire Hathaway со временем стала стоить 100 млрд дол., и это сделало самого Баффетта вторым из самых богатых людей в США.

Метод Баффетта

Во многом этот успех определила его идея, что бывает лишь очень немного по-настоящему хороших, надежных компаний. Для Баффетта хорошая компания – это компания, защищенная чем-то уникальным (франшизой или доминированием в конкретном сегменте), что ограждает ее от конкуренции. К такого рода компаниям он относит те, кому конкуренты не могут подражать, даже обладая достаточным капиталом. Примером может служить Coca-Cola, о которой он сказал: «Если вы дадите мне 100 млрд долларов и велите отобрать у Coca-Cola мировое лидерство в производстве безалкогольных напитков, я верну их вам обратно и скажу, что это невозможно» [122] . Coca-Cola защищена от конкуренции своим уникальным брендом и франшизой. Их не подделаешь.

122

Письмо председателя правления акционерам Berkshire Hathaway Inc., 2001.

Бывает лишь очень немного по-настоящему хороших, надежных компаний.

Баффетт не согласен с общепринятым представлением, что лучшая инвестиционная стратегия – это стратегия диверсификации, точнее, она для него не годится. Он говорит:

Принятая стратегия не позволяет нам следовать общепринятой догме диверсификации. Многие ученые мужи сказали бы поэтому, что наша стратегия, должно быть, более рискованна, чем та, что используется традиционно мыслящими инвесторами. Мы с этим не согласны. Мы считаем, что политика концентрации портфеля может значительно уменьшить риск, если она, как это и должно быть, повышает и напряжение, с которым инвестор думает о компании, и степень удовлетворенности ее экономическими характеристиками, которые он должен понять прежде, чем купит ее акции [123] .

123

Ibidem.

Не особенно жалует Баффетт и Уолл-стрит. Фактически он всю жизнь живет в скромном провинциальном американском городе Омаха, штат Небраска. Там находится его контора, расположенная на верхнем этаже современного офисного здания. Здесь ничто не говорит о его многомиллиардном состоянии. В офисе пара картин, книжная полка с несколькими книгами Грэма и чистый стол. В Омахе Баффетт живет в том же доме, который он купил за 32 тыс. дол. в 1952 г. Омаха – обычный город, построенный просто для облегчения торговли и начисто лишенный какой-либо мишуры мегаполисов [124] .

124

John Train. The Midas Touch. London: Harper, 1987, p. 6.

Для Баффетта покупка ценных бумаг – это приобретение доли участия в компании. Первое, о чем он спрашивает, анализируя ценные бумаги, – это сколько ему будет стоить вся компания и сколько исходя из этого она может стоить в будущем. И только в последнюю очередь он смотрит на курс ценных бумаг: «Что касается меня, то я считаю: фондовый рынок просто не существует. Он есть только для того, чтобы можно было увидеть, не предлагает ли кто-то сделать какую-нибудь глупость» [125] . Баффетт считает фондовый рынок слишком краткосрочным, чтобы верно оценить ценные бумаги: «Инвестор преуспеет, если сумеет соединить дальновидность в делах со способностью оградить свои мысли и поведение от крайне заразительных эмоций, переполняющих рынок» [126] . Одна из целей первого партнерства Баффетта была сформулирована следующим образом: «Наши инвестиции будут делаться на основе стоимости, а не популярности» [127] .

125

Письмо председателя правления акционерам Berkshire Hathaway Inc., 2001.

126

Письмо председателя правления акционерам Berkshire Hathaway Inc., 1987. In Charles Ellis, James Vertin. The Investors Anthology. Chichester: Wiley, 1997, p. 89.

127

John Train. Money Masters, 2000, p. 21.

Баффетт всю жизнь живет в скромном провинциальном американском городе Омаха, штат Небраска.

Баффетт стремится приобрести долю участия в компаниях с хорошей рентабельностью капитала, компаниях, которые интуитивно понятны, способны генерировать наличные и отличаются сильными франшизами. Придерживаясь таких строгих критериев, Баффетт делает инвестиции редко. Но когда он их делает, то вкладывает масштабно. Особо нужно упомянуть о том, что компания Баффетта ищет ситуации, когда можно получить необходимые для инвестирования свободные средства. Например, одной из его первых покупок была фирма Blue Chip Stamps, где имелся огромный запас непроданных марок. Это и были свободные деньги, и Баффетт смог использовать их для покупки других компаний. Аналогичным образом он купил несколько страховых компаний, которые обязаны постоянно держать активы, превышающие обязательства.

Баффетт умеет находить свободные средства для вложения в прибыльные предприятия.

По существу, Баффетт умеет находить свободные средства для вложения в прибыльные предприятия. Сегодня «плавающий остаток» Berkshire составляет около 27 млрд дол. при том, что затраты на его приобретение оказались практически нулевыми.

Фактические доходы от разнообразных инвестиций в период с 1991 по 1997 г. были невелики и согласно Grants означали только трехпроцентное превышение индекса S&P 500. Свободные финансы, конечно, увеличивают доходность. Финансовый рычаг может окупиться, только если вы более чем уверены в объекте вашего инвестирования. Как говорит по этому поводу сам Баффетт, чтобы понять Berkshire, необходимо понять и то, как оценивается страховая компания. Главные определяющие факторы – это: 1) сумма создаваемого компанией свободного остатка; 2) затраты на его приобретение и 3) самое важное – долгосрочный прогноз для каждого из этих факторов [128] .

128

Письмо председателя правления акционерам Berkshire Hathaway Inc., 2000.

Беспроигрышные инвестиции

История Berkshire Hathaway – это, как вы и могли предположить, сплошная череда чрезвычайно успешных инвестиций. Первыми приобретениями были Blue Chip Stamp и Sees, производитель конфет. В 1964 г. во время нефтяного кризиса курс акций American Express обрушился, и это позволило Баффетту использовать большую часть своих средств, чтобы купить их крупный пакет. Он понял, что подразделение по выпуску кредитных карточек и дорожных чеков не пострадает. В следующие пять лет курс этих акций вырос в пять раз.

В 1973–1974 гг. после повышения цен на нефть обрушился фондовый рынок, и Баффетт сумел купить большие доли участия в компаниях, которые ему нравились. Он купил 8 % акций рекламного агентства Ogilvy and Mather и 16 % акций Interpublic, еще одной медиа-компании. Он приобрел 11 % акций «Washington Post» и крупную долю участия в «Boston Globe», Capital Cities и Knight Ridder Newspapers. Он покупал медиа-компании и страховые фирмы, которые естественным образом доминировали в своей отрасли и имели хорошие характеристики денежного потока.

Баффетт всю свою жизнь связан с GEICO, страховой компанией, обслуживающей только государственных служащих. Учитель Баффетта Бен Грэм был директором GEICO, и эта компания одной из первых серьезно заинтересовала Баффетта в юности. Berkshire купила крупную долю участия в этой компании в 1976 г., а в 1985 г. приобрела над ней полный контроль.

В 1977 г. через компанию Blue Chip Stamp Баффетт за 35 млн дол. купил «Buffalo Evening News». Он решил, что такая газета обладает естественной монополией, и она действительно оказалась ценным приобретением, когда стал выходить ее воскресный выпуск и единственный конкурент разорился.