Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально

• Компании, пережившие кризис. Это фирмы, которые попали в немилость у рынка, но, возможно, сумеют восстановить свои позиции. Особое внимание нужно обратить на имеющийся у такой фирмы план решения ее проблем.

• Компании со специфическими активами. Компании, обладающие активами, стоимость которых не поддается определению обычными методами количественного анализа. К ним могут относиться земля, права на кинофильмы и интеллектуальная собственность, клиентская база или патенты и торговые марки.

Линч – фанатик своей работы, но признает, что его подход имеет известные ограничения. Преимущество индивидуального инвестора он видит в том, что тот может не спешить, сконцентрироваться и владеть какими-либо акциями постоянно – точно так же, как он владеет своим домом.

8. Крахи и «мыльные пузыри»

Но,

возможно, самым странным из всего было выражение «для предприятия, суть которого будет раскрыта в надлежащее время». Каждый подписчик должен был выложить по две гинеи и после этого получить акцию номиналом в сотню, и тогда эта тайна будет раскрыта, – и столь заманчивым было это предложение, что 1000 этих подписок были оплачены тем же утром, а после обеда автор проекта с этими деньгами сбежал. Бейджхот о размещении ценных бумаг в 1720 г. [130]

130

Bagehot. Lombard Street. VI, 18. См.: WalterBagehot. Lombard Street. London: Henry S. King и Co., 1873, Vol. VI, p. 18. Additional notes и appendix, John Murray, 1915. Интересная оценка событий «пузыря» South Sea Company с точки зрения XIX столетия теперь доступна в Интернете (Library of Economic and Liberty): http://www.econlib.org/library/Bagehot/bagLoml.html.

Я ожидаю, что через несколько месяцев фондовый рынок резко повысится по сравнению с нынешним уровнем.

Профессор Ирвинг Фишер, 15 октября 1929 г. [131]

Что такое «мыльный пузырь»?

Когда комментаторы говорят о безумии фондового рынка, они имеют в виду коллективный приступ нерационального поведения. Одно из таких проявлений – «пузырь», т. е. вздутие цен, являющееся предвестником драматического взрыва. В английском языке такие выражения означают нечто противоречащее здравому смыслу. Здравый смысл предполагает, что индивидуумы взвешивают все факты, чтобы делать свои инвестиции осмотрительно, и убыткам предпочитают прибыль. Но «когда все вокруг сходят с ума, то мы должны им в какой-то мере подражать» [132] . Плыть по течению может показаться совершенно разумным и правильным. Ведь все мы хотим делать деньги и готовы поверить во что угодно, лишь бы это позволило нам сделать деньги как можно быстрее.

131

Dean LeBaron, Romesh Vaitilingam, Marilyn Pitchford. The Ultimate Book of Investment Quotations. Dover, NH: Capstone, 1999, p. 222.

132

John Carswell. The South Sea Bubble. London: Cresset Press, 1960, p. 161, quoted in Charles Kindleberger. Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crisis, 3rd edn. London: Macmillan Press, 1996, p. 24.

Когда комментаторы говорят о безумии фондового рынка, они имеют в виду коллективный приступ нерационального поведения.

Спекуляция нередко развивается в два этапа, каждый из которых зависит от другого. Сначала бывает этап вполне разумного инвестирования в определенную идею. Так, в 30-е гг. XIX в. расчетливые ланкаширские бизнесмены и капиталисты-квакеры поддержали конкретные проекты строительства железных дорог, которые должны были связать их заводы с их рынками.

На втором этапе, в 40-е гг. XIX в., профессиональные основатели компаний занялись разработкой схем и спекуляций, призванных удовлетворить спрос со стороны вдов и священников, тоже пожелавших сделать ставку на новую железнодорожную технологию. Затем наступает поворотный момент. К 1845 г. «пузырь» уже лопается. Некоторое время спустя первоначальные чисто спекулятивные предприятия породили компании, выплачивающие солидные дивиденды, которые к 70-м гг. были скуплены пионерами инвестиционного дела, такими как лорд Оверстоун. Инвестиции в железные дороги стали основными в портфеле состоятельных людей и более предпочтительными, чем вложения в землю.

В Японии в 1990 г. поворотный момент наступил с повышением процентных ставок, из-за которого лопнул «пузырь» спекуляции землей и спекуляции на фондовом рынке. В 1929 г. были такие спекулянты-«медведи», как Джозеф Кеннеди и Бернард Барух. Они занялись короткой продажей акций, которыми не владели, уверяя, что смогут выполнить свои обязательства в день платежа, купив падающие акции по более низкому курсу. В 1720 г. Томас Гай в апреле-июне спокойно обратил в наличные акции South Sea Company на 54 тыс. ф. ст., торгуя пакетами сразу по 1000 ф. ст. Часть своего огромного состояния он потратил на содержание больницы Guys Hospital в Лондоне.

Тюльпаномания

В начале XVI в. в особняках и дворцах голландской аристократии стали появляться луковицы тюльпанов, привезенные из Константинополя. Особенно охотились за редкими луковицами, пораженными мозаичным вирусом, из которых вырастали цветы с перьевидными лепестками. Культивировать их было особенно трудно. Богачи Голландии и Германии начали специально посылать в Константинополь за луковицами, «и наконец стало считаться дурным тоном, если у состоятельного человека не было их коллекции» [133] .

133

Mackay, 3.1. См. Charles Mackay. Memoirs of Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds. Office of the National Illustrated Library, London, 1852, 3.1. Вся работа доступна в Интернете (The Library of Economics and Liberty): http://www.econlib.org/library/Mackay/macExl.html

С развитием экономики и культуры Голландии в начале XVII в. здесь возникли бумы, связанные с проектами осушения, акциями Dutch East India Company, каналами и торговлей. Мода на тюльпаны распространилась на средние слои населения, владельцев магазинов и содержателей гостиниц. К 1636 г. интерес к обычным луковицам упал, высокие цены сохранились только на редкие разновидности. В 1625 г. редкая луковица тюльпана Semper Augustus была продана за 2 тыс. флоринов, что эквивалентно 16 тыс. дол. [134] Однако к 1634 г., по словам викторианского историка Чарлза Маккея, «желание голландцев обладать ими [тюльпанами] было так велико, что обыкновенная промышленность страны пребывала в полном небрежении» [135] . В 1635 г. тюльпаны стали продавать на вес, как бриллианты. Луковица Semper Augustus к этому времени стоила, согласно Маккею, 5500 флоринов.

134

Peter Garber. Second thoughts about Tulipmania // The Journal of Economic Perspectives, 1990, 4, p. 35–54. Reprinted in Charles Ellis, James Vertin. The Investor’s Anthology. New York: Wiley, 1997.

135

Mackay, 3, 3.

«…Стало считаться дурным тоном, если у состоятельного человека не было их коллекции».

В сентябре 1636 г. цены на тюльпаны, представленные осенью в прошлые годы, резко пошли вверх. Спрос на редкие экземпляры так вырос, что рынки были организованы на фондовых биржах Амстердама, Роттердама, Харлема, Лейдена и других городов. Осенью луковицы проверить нельзя, так как они уже посажены, чтобы дать цветок следующей весной, поэтому не было никаких безусловных фактов, которые могли бы помешать спекуляции. Маккей дает яркое описание тому, что последовало дальше:

Биржевые маклеры, всегда готовые к новой спекуляции, торговали по большей части тюльпанами, пуская в ход все средства, которые они так хорошо умели использовать, чтобы вызвать колебание цен. Поначалу, как при любом подобном безумии, доверие было на высоте, и каждый выигрывал. Тюльпановые маклеры спекулировали на поставках тюльпанов и получали огромную прибыль, покупая, когда цены падали, и продавая, когда они поднимались. Многие люди внезапно разбогатели [136] .

136

Mackay, 3, 7.

Видя, что богатые погрязли в спекуляции, бедные не устояли против искушения последовать их примеру. В ноябре 1636 г. для тех, кто не имел капитала и мог себе позволить лишь небольшие траты, был создан фьючерсный рынок луковиц тюльпанов. Например, фунт луковиц «Белая корона» можно было приобрести в следующем июне, внеся сегодня деньги, равные стоимости четырех коров. Платить можно было также землей, домами, мебелью, одеждой или продуктами. В связи с этим обычными луковицами смогли спекулировать и простые люди. Некоторые разновидности тюльпанов выросли в цене чуть ли не в 25 раз.