Инвестиции в странах БРИК. Оценка риска и корпоративного управления в Бразилии, России, Индии и Китае
Шрифт:
Выплата дивидендов
Закон о корпорациях обязывает бразильские компании направлять на выплату дивидендов не менее 25 % годовой чистой прибыли, а фискальные стимулы создают дополнительную мотивацию для этой формы распределения, освобождая дивидендные выплаты от налогообложения, тогда как прирост капитала облагается по ставке 15 %. Создание новых сегментов и существенное укрепление бразильской экономики за последние пять лет позволили Службе рейтингов Standard & Poor’s в апреле 2008 г. повысить суверенный кредитный рейтинг Бразилии по долгосрочным обязательствам в иностранной валюте до инвестиционного уровня (BBB-/Стабильный/A-3). Указанные факторы способствовали увеличению притока иностранного капитала в страну, особенно
Эмиссии акций прекратились в октябре 2008 г. под давлением мирового экономического кризиса; значительно сократились и объемы размещения облигаций.
Таблица 1.2. Объем эмиссий (в млн US$)
Структура советов директоров: другие меры по защите прав акционеров в Бразилии
Как отмечалось выше, капитал публичных компаний может состоять из обыкновенных и привилегированных акций в зависимости от сегмента, в котором компания зарегистрирована на Bovespa.
Держатели обыкновенных акций, владеющие не менее 15 % голосующих акций в течение не менее трех месяцев, имеют право назначать и отзывать одного члена совета директоров. Держатели пакета привилегированных акций, представляющего свыше 10 % капитала, также могут назначать одного члена совета директоров. Этот член совета директоров имеет прерогативу наложения вето на выбор независимого аудитора, но не имеет права вето на решение об отказе от его услуг.
Советы директоров бразильских компаний должны состоять не менее чем из трех директоров, утвержденных акционерами. Максимальный срок полномочий, на который избираются директора, не может превышать трех лет, а для компаний, зарегистрированных на Bovespa в котировальном листе 2 или «Новый рынок», – одного года.
На советы директоров возложена обязанность по определению общей стратегии компании и контроль за ее исполнением высшим руководством, а также по утверждению финансовой политики и назначению/отказу от услуг независимых аудиторов.
Традиционно советы директоров бразильских компаний состоят из инсайдеров, и их процессы и функции являются преимущественно неформализованными. Роли председателя совета директоров и генерального директора часто совмещаются, их обычно выполняет представитель контролирующего акционера компании. Поскольку мажоритарная собственность и исполнительное руководство находятся в одних руках, структура совета директоров часто поддерживается исключительно ради того, чтобы удовлетворить требования законодательства, а не для того, чтобы создать эффективную независимую систему сдержек и противовесов.
Между тем с развитием и расширением рынков капитала наблюдается тенденция к формализации процедур и обязанностей советов директоров как необходимое условие для привлечения инвестиций. В соответствии с лучшей практикой корпоративного управления независимые директора должны составлять большинство в совете, однако указанное правило применимо только к компаниям, торгующимся в котировальном списке 2 и «Новый рынок». Более строгие требования к корпоративному управлению привлекают главным образом иностранных инвесторов. В результате некоторые компании, торгующиеся в Традиционном сегменте и котировальном списке 1, планируют переместиться в вышеуказанные сегменты, где акции более высоко оцениваются рынком на основании только лишь более высокого качества корпоративного управления.
Правовая инфраструктура
Бразилия на пути модернизации финансового законодательства
Основанная на традициях римского права, правовая система Бразилии относится к системам гражданского права, где три основных закона определяют структуру и функционирование рынка ценных бумаг и регулируют вопросы корпоративного управления: Закон о ценных бумагах, Закон о корпорациях и Закон о банкротстве.
Указанные законы часто дополняются постановлениями или инструкциями, выпускаемыми регулирующими ведомствами, Комиссией по ценным бумагам и биржам и Центробанком, а также фондовой биржей Bovespa.Закон о ценных бумагах определяет правила игры для рынка ценных бумаг и его главного регулирующего органа – Комиссии по ценным бумагам и биржам. Именно на основании этого закона осуществляется регулирование рынков. Закон о корпорациях определяет базовые принципы деятельности и управления публичными и частными компаниями. Начиная с 2001 г. Закон о корпорациях дорабатывался, сначала с целью совершенствования некоторых аспектов, касающихся корпоративного управления, а в последние пару лет с целью сближения с МСФО.
Новый закон о банкротстве
Кульминацией десятилетних усилий по модернизации бразильского законодательства о банкротстве стал Новый закон о банкротстве. Он был принят 9 февраля 2005 г. и вступил в силу в июне 2005 г. Этот закон, применимый к большинству компаний и ряду других коммерческих организаций, обеспечивает переживающим финансовые затруднения заемщикам лучшую защиту их интересов и б'oльшую гибкость, расширяя возможности для реорганизации без прекращения деятельности. В то же время закон повышает шансы кредиторов, и особенно обеспеченных кредиторов, на возврат долга при ликвидации бизнеса, предусматривая для них более значительную роль в разработке планов реструктуризации долга и в процедурах реорганизации, чем предыдущий закон о банкротстве, действовавший с 1945 г. Кроме того, новый закон предусматривает особый режим для некоторых сделок с обеспечением, связанных с передачей прав по кредиту или дебиторской задолженности в качестве обеспечения посредством фидуциарной уступки кредитору, что в итоге может привести к развитию секьюритизации и появлению новых гибридных инструментов на внутреннем рынке.
Новый закон о банкротстве содержит ряд важных изменений, которые дают заемщикам б'oльшую гибкость в реструктуризации долга и реорганизации своего бизнеса.
Внесудебная реструктуризация
В большинстве случаев внесудебная реструктуризация долга является предпочтительной для должника. Она дает ему возможность обсудить условия плана реорганизации с большинством крупных кредиторов за рамками формального судебного разбирательства и представить этот план на утверждение суда, после чего он становится обязательным для всех кредиторов, указанных в плане (в том числе несогласных), при условии, что план является осуществимым и одобрен требуемым числом кредиторов.
Реорганизация в судебном порядке
В отличие от процедуры превентивного конкордата, предписываемой предыдущим законом, в соответствии с которой приостановление требований к должнику действовало только в отношении необеспеченных кредиторов, теперь должник может заявить ходатайство о приостановлении действий со стороны фактически всех кредиторов, как обеспеченных, так и необеспеченных, с момента подачи заявления о банкротстве в суд. Это обеспечивает защиту интересов должников и во многом аналогично процедуре автоматического приостановления прав кредиторов при банкротстве по главе 11 Закона о банкротстве США.
В обоих случаях у компании есть 60 дней, чтобы представить план реорганизации, который демонстрирует ее долгосрочную финансовую жизнеспособность. План должен содержать подробную информацию и детально описывать предлагаемые меры по восстановлению производственной деятельности и финансовых результатов компании.
Финансовые прогнозы и оценка стоимости активов должны быть сделаны сертифицированным специалистом или фирмой. Новый закон дает компаниям до 180 дней для выхода из банкротства. Кроме того, разрешается создание кредитного комитета, который может играть активную роль в процессе реорганизации. В случае ликвидации установлена следующая очередность удовлетворения требований: 1) задолженности по оплате труда; 2) обеспеченные кредиторы; 3) задолженности по налогам; 4) необеспеченные кредиторы (в этом случае к ним относятся и держатели облигаций).