MBA в кармане: Практическое руководство по развитию ключевых навыков управления

Ключевым показателем финансовой деятельности компании является уровень рентабельности инвестиций, обычно измеряемый на годовой основе.

Исходная формула проста:

Реальная же практика может легко запутать человека без бухгалтерской подготовки. Разные компании используют разные пределения прибыли и инвестиций, в результате можно встретить всевозможные термины типа «рентабельность задействованного капитала» или «рентабельность операционных активов».

К счастью, имеется простой способ прорваться сквозь эту неразбериху: попросите кого-нибудь из финансовых работников вашей компании объяснить смысл используемых ими показателей. Некоторые бухгалтеры будут долго перечислять достоинства своих коэффициентов. Однако самое важное, чтобы показатели, используемые для оценки деятельности в рамках холдинга или отдельной компании:

• легко понимали как финансовые работники, так и менеджеры,

• применялись единообразно во всех отделениях и дочерних компаниях,

поскольку среди дипломированных бухгалтеров в целом нет консенсуса в том, какое определение термина «рентабельность инвестиций» считать правильным.

Тем не менее полезно знать альтернативные определения прибыли и инвестиций, наиболее широко используемые в связи с показателем рентабельности инвестиций.

Прибыль обычно определяется либо как прибыль до уплаты процентов и налогов, либо как прибыль до уплаты налогов.

Инвестиции могут быть определены как:

• задействованный капитал, показанный в балансе, т. е. долгосрочные и оборотные активы, используемые в бизнесе, за вычетом всех обязательств, или

• используемые операционные активы, а именно: долгосрочные активы плюс оборотные активы за вычетом краткосрочной (до года) кредиторской задолженности, исключая банковские овердрафты и другие заимствования.

Очевидно, что показатель рентабельности инвестиций компании может существенно изменяться в зависимости от выбранных трактовок прибыли и инвестиций. Стоит, однако, подчеркнуть, что для внутрифирменных сравнений первостепенную важность имеет не абсолютная величина, а динамика этих показателей.

Оценка земли и зданий, принадлежащих компании 

В балансе котируемой компании оценка собственных зданий и земли, видимо, будет обновляться по крайней мере каждые пять лет, чтобы избежать значительной недооценки активов. В частной компании, собственная недвижимость которой не используется для обеспечения банковских кредитов, ее балансовая оценка может сохраняться на уровне стоимости приобретения, скажем, более 20 лет назад. Единственным комментарием к такой недооцененности может быть параграф в отчете директоров, отмечающий, что текущая рыночная стоимость актива больше той, которая показана в балансовом отчете.

Однако, рассчитывая рентабельность инвестиций на основе такой заниженной оценки недвижимости, ее владельцы могут обманывать самих себя, считая уровень рентабельности удовлетворительным, тогда как он таковым не является. Рассмотрим следующий пример:

Рентабельность операционных активов, % = (Прибыль до уплаты процентов и налогов) / (Используемые операционные активы) = например, ($264 тыс.) / ($1,2 млн) = 22 % исходя из балансовой оценки.

Если стоимость принадлежащей компании недвижимости занижена, скажем, на $ 800 000, тогда на основе текущей оценки:

Рентабельность операционных активов, % = ($264 тыс.) / ($1,2 млн + $0,8 млн) = 13,2 %, исходя из текущей оценки принадлежащей компании недвижимости.

Приемлемый уровень рентабельности инвестиций 

Мы сделали шаг вперед в понимании расчета рентабельности инвестиций, однако не ответили на важный вопрос: «Какой ее уровень можно считать приемлемым?»

Ясно, что норма рентабельности инвестиций должна превышать:

• доходность сравнительно безрисковых инвестиций (например, в ценные бумаги крупных «строительных обществ»), рассчитанную до налогообложения по стандартной ставке, – иначе больший доход мог бы быть получен путем вложения денег и получения процентов на них;

• процент по овердрафту – иначе полученный доход не покрывает расходы по заимствованию инвестируемых средств.

Однако в действительности уровень рентабельности инвестиций должен быть еще выше, поскольку необходимо обеспечить адекватное вознаграждение за принимаемые риски и используемый управленческий опыт.

Многие котируемые компании считают приемлемой рентабельность операционных активов минимум в 20 %, рассчитанную на базе прибыли до уплаты процентов и налогов. Важнее, однако, то, что в качестве реально достижимой цели эти компании хотели бы видеть 25 % рентабельности.

Анализ рентабельности инвестиций 

Управление рентабельностью инвестиций может показаться призывом к умению одновременно жонглировать двумя совершенно различными аспектами бизнеса: прибылью и вложенными средствами. Более того, это может оказаться столь же трудным, как и жонглирование не двумя, а семью шарами одновременно.

К счастью, рентабельность инвестиций может быть разделена на два обособленных и легче управляемых аспекта бизнеса:

Рентабельность инвестиций = (Прибыль до уплаты процентов и налогов) / (Используемые активы) = ((Прибыль до уплаты процентов и налогов) / (Объем продаж)) x ((Объем продаж) / (Активы используемые)) = (Рентабельность продаж, %) x (Оборачиваемость активов)

Таким образом, ключом к повышению рентабельности инвестиций является увеличение:

• или рентабельности продаж,

• или оборачиваемости активов,

• а лучше и того и другого.

Может показаться, что сделать это почти так же трудно, как и управлять рентабельностью инвестиций. Вовсе нет: и рентабельность продаж, и оборачиваемость активов могут быть разделены на более легко управляемые компоненты.

Рентабельность продаж 

Элементами, определяющими норму рентабельности продаж, являются:

Объем продаж

минус

Затраты на изготовление проданных товаров

равно