Большой справочник для малого бизнеса

Следует рассмотреть основные этапы применения метода капитализации прибыли более подробно. Первый этап – анализ финансовой отчетности – предполагает составление особой документации, в качестве которой выступают балансовый отчет и отчет о финансовых результатах, а также об их использовании. С целью необходимости оценить функционирующее предприятие специалистом-оценщиком применяются лишь документы за последние три года. Специалист, оценивающий предприятие, в обязательном порядке составляет отчет о своей деятельности, в котором он указывает, прошло ли предприятие аудиторскую проверку, а также какие-либо иные отчеты. При осуществлении анализа финансовой отчетности специалист, проводящий данный анализ, должен в обязательном порядке провести нормализацию финансовых отчетов. Нормализация финансовых отчетов предполагает внесение оценщиком некоторых поправок в определенные статьи баланса и отчета о финансовых результатах. В качестве примера статей, в которые оценщик может внести поправки, следует отметить: доходы или убытки от продажи организации или предприятия; доходы или убытки от продажи активов; поступления от удовлетворения судебных исков; последствия аномальных колебаний цен; поступления по различным видам страхования; последствия забастовок и т. п. Следует отметить, что при проведении анализа финансовой отчетности предприятия оценщик имеет право по своему усмотрению осуществить некоторую трансформацию бухгалтерской отчетности. Данная операция не является обязательной, и следует повторить, что она выполняется лишь по усмотрению оценщика предприятия. В результате проведения некоторой трансформации бухгалтерской отчетности баланс предприятия или организации приобретает следующий вид: в первую очередь подлежат перечислению активы предприятия, к которым относят прежде всего текущие активы, т. е. оборотные средства, которые могут представлять собой некоторую дебиторскую задолженность, некоторую совокупность денежных средств либо товарно-материальные запасы предприятия, к которым следует отнести, например, готовую продукцию. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является наличие общей совокупности имеющихся на предприятии текущих активов. В данном случае отражаются основные средства и внеоборотные активы, к которым следует отнести: здания, сооружения, оборудование, машины, долгосрочные финансовые вложения, наличие у предприятия нематериальных активов. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является подведение итога по совокупности всех имеющихся на предприятии средств. Подводится итог. При проведении оценщиком трансформации баланса предприятия далее указываются обязательства, которые имеет предприятие, и собственный капитал. В данном случае отражаются текущие обязательства, к которым следует отнести: векселя к оплате; наличие кредиторской задолженности (указываются счета, предназначенные к оплате); расчеты с кредиторами. Далее подводится итог всех текущих обязательств предприятия. В данном случае также указываются и все имеющиеся у предприятия долгосрочные обязательства. Указывается также наличие у предприятия собственного капитала (нераспределенная прибыль, внесенный капитал). Затем оценщиком приводятся данные, касающиеся общего количества собственного капитала, имеющегося в наличии предприятия. При осуществлении специалистом корректировки финансовых отчетов предприятия следует особое внимание уделять таким основным статьям отчетности, как: кредиторская и дебиторская задолженность, начисление амортизации, товарно-материальные запасы, наличие остаточной стоимости основных средств. В случае осуществления корректировки стоимости товарно-материальных запасов предприятия специалист должен следовать принципу оценки по наименьшей стоимости из рыночной стоимости. В случае проведения анализа износа и амортизации специалист, дающий оценку предприятию, должен выяснить, может ли быть применен равномерный метод начисления износа.

Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является выбор величины прибыли, которая подлежит капитализации. На данном этапе происходит непосредственный выбор определенного периода текущей производственной деятельности. Полученные результаты в данном случае будут подвергаться капитализации. Специалист, оценивающий предприятие, может применять некоторые варианты выбора периода текущей производственной деятельности. Среди таких вариантов следует отметить лишь самые основные: прибыль последнего отчетного года, средняя величина прибыли за три – пять отчетных лет, прибыль первого прогнозного года. Полученная величина подвергается капитализации. В качестве такой величины может выступать величина денежного потока, чистая прибыль после уплаты налогов, а также полученная прибыль до уплаты налогов. На практике оценщиком в качестве капитализируемой величины применяется прибыль последнего отчетного года. Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является расчет ставки капитализации. Ставка капитализации определяется исходя из ставки дисконта, а рассчитывается ставка капитализации для отдельного предприятия путем вычета предполагаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Ставка капитализации также может определяться путем вычитания из суммы предполагаемого денежного потока. Ставка капитализации представляет собой особый делитель, который используется с целью преобразования денежного потока предприятия либо суммарной величины прибыли, получаемой предприятием за определенный временной промежуток. С целью определения ставки капитализации необходимо предварительно рассчитать ставку дисконта. Ставка дисконта, в свою очередь, может рассчитываться путем применения определенной методики. Самыми широко применимыми методиками являются: модель кумулятивного построения; модель оценки капитальных активов; модель средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнительный подход к оценке бизнеса также является одним из основных подходов оценки бизнеса. При применении сравнительного подхода к оценке бизнеса специалистом должны учитываться следующие особенности:

1) теоретическая характеристика сравнительного подхода;

2) критерии отбора некоторых идентичных предприятий;

3) характеристика основных ценовых мультипликаторов;

4) основные этапы складывания конечной величины стоимости;

5) взвешивание промежуточных результатов и т. п.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основывается прежде всего на применении трех основных подходов:

1) затратного;

2) доходного;

3) сравнительного.

Все три подхода к оценке бизнеса имеют свои специфические свойства, методы и приемы их применения.

Следует также отметить, что каждый из трех основных подходов требует соблюдения особых условий. Первичная информация, применяемая в том или ином подходе, может в полной мере отразить положение определенного предприятия, а также сделать прогноз, как данное предприятие будет развиваться. Таким образом, в результате применения одновременно всех трех подходов можно получить более полную и достоверную информацию о развитии бизнеса. Согласно сравнительному подходу к оценке бизнеса, ценность имеющихся на предприятии активов определяется тем, за какую цену они будут проданы на рынке. Из данного положения следует, что величиной стоимости предприятия может стать реальная цена продажи идентичного предприятия на рынке. Говоря о сравнительном подходе к оценке бизнеса, следует рассмотреть основные теоретические положения данного подхода. Первым основным положением является утверждение, согласно которому специалист, проводящий оценку предприятия, может использовать в качестве ориентира цены, установленные на рынке на идентичные предприятия. В том случае, если рынок, на котором продается бизнес, является достаточно сформированным, фактическая цена предприятия, а также фактическая цена одной акции зависят от определенных факторов, таких, например, как соотношение спроса и предложения; перспективы развития определенной отрасли; некоторые особенности предприятия; уровень риска, а также многих других факторов. Вторым основным положением является положение о том, что сам по себе сравнительный подход основывается на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывающий определенную сумму денежных средств в акции, по сути выкупает свой будущий доход. Инвестора могут заинтересовать некоторые особенности предприятия, такие, например, как производственные, технологические и др., только для прогнозирования своего будущего дохода. Таким образом, в результате получения максимально высокого дохода, а также при наличии достаточно адекватного риска и возможности свободного размещения капитала на финансовом рынке будет происходить выравнивание рыночных цен. Третьим основным положением сравнительного подхода, которому следует оценщик, является утверждение о том, что цена, устанавливаемая на предприятие, в полной мере отражает возможности данного предприятия, такие, например, как производственные, финансовые и др. Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке бизнеса является то, что специалист, осуществляющий оценку бизнеса, может ориентироваться лишь на цены, устанавливаемые на идентичные предприятия. В данном случае следует отметить, что цена, устанавливаемая идентичным бизнесом, формируется исключительно финансовым рынком. Специалист, оценивающий бизнес, в свою очередь, может вносить лишь некоторые свои корректировки. В том случае, если специалист, оценивающий предприятие, будет применять иные подходы оценки, тогда он будет определять стоимость бизнеса на основе расчетов. Сравнительный подход к оценке бизнеса может в полной мере отразить достигнутые предприятием финансовые результаты. Следует также отметить еще одну особенность применения сравнительного подхода к оценке бизнеса, в качестве которой выступает реальное отражение спроса и предложения на объект инвестирования.

Наряду с достоинствами сравнительного подхода к оценке бизнеса, имеются также и некоторые недостатки. Первым недостатком данного подхода признается утверждение о том, что в сравнительном анализе расчет основывается исключительно на информации о достигнутых в прошлом финансовых результатах. Из данного утверждения следует, что применяемый в сравнительном подходе метод расчета не предполагает прогноза развития бизнеса в будущем. Вторым недостатком сравнительного подхода к оценке бизнеса является положение о том, что данный подход может применяться лишь при наличии достаточно полной и достоверной информации не только по тому предприятию, которое предполагается оценить, а еще и информации, касающейся других аналогичных предприятий. Следует отметить, что получение информации от других предприятий в условиях конкуренции является довольно сложной задачей. Третьим недостатком применения сравнительного подхода к оценке бизнеса является положение о том, что специалист, осуществляющий оценку предприятия, должен выполнять довольно сложные корректировки, он должен вносить некоторые поправки в итоговую величину. Вся сложность заключается в том, что оценщик обязан привести достаточные обоснования каждой вносимой поправке. Данное положение характеризуется тем, что на финансовых рынках не может существовать двух абсолютно одинаковых предприятий. Отсюда следует, что специалист, осуществляющий оценку предприятия, должен выявить отличительные черты между аналогичными предприятиями, вслед за чем определить пути их нивелирования при определении итоговой величины стоимости. Из вышеуказанных положительных моментов и недостатков сравнительного подхода следует, что возможность применения сравнительного подхода к оценке бизнеса будет в первую очередь зависеть от наличия хорошо сформировавшегося, активного финансового рынка, а также от наличия на данном финансовом рынке такого показателя, как открытость и доступность к получению финансовой информации. Сравнительный подход может быть также применим в том случае, если на финансовом рынке существуют специальные службы, которые занимаются накоплением ценовой и финансовой информации. При применении сравнительного подхода к оценке бизнеса специалист, осуществляющий оценку, может применять один из основных методов данного подхода – метод компании-аналога, метод отраслевых коэффициентов, а также метод сделок.

Метод компании-аналога, иначе называемый методом рынка капитала, основывается прежде всего на том, что должны применяться цены, которые сложились исключительно фондовым рынком. Из данного положения следует, что в качестве базы для сравнения бизнеса выступает цена, установленная на единичную акцию. В данном случае хотелось бы подчеркнуть, что метод компании-аналога применяется с целью оценки так называемого миноритарного пакета акций.

Следующим основным методом, который может использоваться при применении сравнительного подхода к оценке бизнеса, является метод сделок, иначе называемый методом продаж. Данный метод ориентирован прежде всего на цену приобретения предприятия, а также на цену контрольного пакета акций данного предприятия.

Метод отраслевых коэффициентов, иначе называемый методом отраслевых соотношений, как один из методов, который может быть применен оценщиком при использовании сравнительного подхода к оценке бизнеса, основывается прежде всего на применении устанавливаемых либо рекомендуемых соотношений между ценой, а также между отдельными финансовыми параметрами. При применении сравнительного подхода к оценке бизнеса может возникнуть ситуация, когда объект оценки и метод оценки не совпадают. В качестве примера данной ситуации можно привести случай, когда необходимо оценить контрольный пакет определенного предприятия в таких условиях, когда имеется лишь ценовая информация идентичных предприятий, касающаяся лишь проданных миноритарных пакетов. В данной ситуации специалист, производящий оценку, должен совершить некоторую корректировку, вслед за чем подвергнуть увеличению предварительную стоимость на суммарную величину премии, устанавливаемой за контроль. При применении оценщиком сравнительного подхода к оценке бизнеса происходит следующее: выбирается предприятие, которое было сравнительно недавно продано на финансовом рынке и которое по отношению к исследуемому предприятию является аналогичным. После определения стоимости, за которую было продано аналогичное предприятие, оценщик производит расчет соотношения между ценой продажи и определенным финансовым показателем, присущим аналогичному предприятию. Данное соотношение получило название мультипликатора. Специалист, оценивающий предприятие, осуществляет умножение величины полученного мультипликатора на выбранный базовый показатель, присущий предприятию, которое должно быть оценено. Сумма, полученная в результате умножения, и будет выступать в качестве номинальной стоимости компании.

При применении сравнительного подхода к оценке бизнеса специалистом, осуществляющим оценку предприятия, может использоваться два типа информации. Первым типом информации является рыночная информация, иначе называемая ценовой информацией. Вторым типом информации является финансовая информация. Рыночная информация представляет собой информацию, которая отражает цену купли-продажи акций предприятия аналогичного с акциями предприятия, подвергающегося оценке.

В настоящее время на финансовых рынках Российской Федерации можно получить исчерпывающие сведения о состоянии финансовых рынков, а также о предложениях по купле-продаже акций, ценных бумаг предприятий. Финансовая информация отражается в виде финансовой и бухгалтерской отчетности. Кроме того, финансовая информация может быть предоставлена также некоторыми дополнительными сведениями. Дополнительные сведения позволяют оценщику достаточно точно и правильно применить стандарты системы национальных счетов, а также достаточно правильно определить недостаток либо излишек активов. Дополнительная информация помогает оценщику внести корректировки. Финансовая информация отражается специально подготовленной отчетностью и включает в себя сведения, взятые за последний год. В том случае, если требуется применить ретроинформацию, оценщик использует сведения, взятые за последние пять лет, либо в зависимости от общего времени функционирования данного предприятия. Специалист, осуществляющий оценку бизнеса, может получить финансовую информацию из официальных публикаций, в результате письменного запроса, а также в результате проведения собеседования на предприятии, являющемся аналогом предприятию, подлежащему оценке.

Процесс выбора оценщиком предприятия-аналога осуществляется в несколько основных этапов. Первый этап предполагает выделение общего количества предприятий, существующих на финансовом рынке. Непосредственный поиск предприятий-аналогов на данном этапе начинается с определения реальных конкурентов. Второй этап выбора предприятия-аналога предполагает составление списка уже точно отобранных предприятий, которые имеют приблизительную схожесть с оцениваемым предприятием. На данном этапе проходит более жесткий анализ предприятий. Третий этап выбора предприятия-аналога предполагает составление окончательного списка потенциальных предприятий-аналогов. На данном этапе оценщик проводит сопоставимость отобранных предприятий по таким показателям, как: положение данного предприятия на финансовом рынке; характер конкуренции; уровень диверсификации производства и т. п.

Следует отметить основные критерии отбора, применяемые оценщиком в процессе выбора предприятия-аналога. Данными критериями признается отраслевое сходство, размер предприятия, уровень развития предприятия, опыт и уровень образования менеджеров, а также финансовый риск. Отраслевое сходство предприятий представляет собой особый список компаний, которые функционируют в определенной отрасли. В данном случае следует учитывать, что не все предприятия, функционирующие в отдельной отрасли, являются сопоставимыми. Специалист, применяющий данный критерий, должен ориентироваться на следующие дополнительные факторы: уровень диверсификации производства; существующую зависимость предприятий от одинаковых экономических факторов; характер взаимосвязи выпускаемой продукции; стадии развития предприятия-аналога и оцениваемого предприятия. Размер предприятия как один из наиболее важных критериев отбора предприятия-аналога определяется из таких параметров, как объем получаемой прибыли, количество филиалов, объем реализованной продукции, объем реализованных услуг. В данном случае следует пояснить, что из такого критерия, как более крупная компания, не следует делать вывода о том, что она будет приносить большую прибыль. Из данного утверждения следует, что специалист, оценивающий предприятие, должен следовать следующим факторам, которые способны обеспечивать величину прибыли: наличие количественных скидок; фактор географической диверсификации; наличие ценовых различий по сходным товарам. Перспективы роста предприятия как один из основных критериев, который следует учитывать оценщику при выборе предприятия-аналога, означает, что специалист, производящий оценку предприятия, должен выявить определенную фазу экономического развития предприятия. Эта необходимость объясняется тем, что именно фаза экономического развития предприятия способна выявить распределение чистой прибыли на определенные затраты и на дивидендные выплаты, которые непосредственно связаны с развитием предприятия. При использовании оценщиком критерия роста предприятия можно также учитывать такой фактор развития предприятия, как фактор динамики доли предприятия на рынке. Финансовый риск как один из основных критериев, который следует учитывать оценщику при выборе предприятия-аналога, должен подвергаться оценке следующими основными способами: осуществление оценки ликвидности предприятия, т. е. возможность данного предприятия осуществлять выплаты по текущим обязательствам; осуществление сравнения структуры капитала предприятия либо имеющихся собственных и заемных средств предприятия; осуществление анализа кредитоспособности данного предприятия, т. е. его способность привлекать дополнительные заемные средства, идущие на развитие бизнеса, на более выгодных условиях. Последним основным критерием отбора, применяемым оценщиком в процессе выбора предприятия-аналога, является качество менеджмента. В данном случае оценке подвергаются такие факторы, как возрастной состав предприятия, качество отчетной документации; место, которое занимает предприятие на финансовом рынке; зарплата, устанавливаемая на предприятии персоналу, и т. п. Перечисленные выше факторы не являются исчерпывающими, они могут дополняться по усмотрению специалиста, осуществляющего оценку предприятия. В редких случаях оценщику удается найти одинаковые компании. Подводя итог, оценщик может сделать вывод о пригодности использования определенной компании в качестве расчета мультипликатора, а также о непригодности данной компании для ее применения в качестве расчета мультипликатора. Следует отметить, что при использовании сравнительного подхода к оценке бизнеса специалист, дающий оценку, может использовать самые различные приемы и методы финансового анализа без какого-либо строгого ограничения. В процессе проводимого сравнительного анализа предприятия оценщик должен анализировать балансы, должен рассчитать одинаковые коэффициенты, анализировать имеющиеся на предприятии отчеты о прибыли и убытках и т. п. Основным приемом, который применяется оценщиком с целью сопоставления аналогичных предприятий с оцениваемым предприятием, является финансовый анализ. В результате применения финансового анализа исследователь может с легкостью определить рейтинг оцениваемой компании на финансовом рынке, а также охарактеризовать степень доверия оценщика к определенному виду мультипликатора, из чего следует возможность определения каждого отдельного варианта стоимости в процессе вычисления итоговой величины. Следует также отметить, что применение финансового анализа позволяет свободно, без каких-либо ограничений, вносить необходимые корректировки, которые способствуют более полной сопоставимости определенных факторов. Выявление рыночной стоимости бизнеса определенного предприятия или организации происходит на основе выбора ценовых мультипликаторов. Ценовым мультипликатором следует считать особый коэффициент, который отражает устанавливаемое соотношение между рыночной стоимостью предприятия, акций данного предприятия и финансовой базой. Финансовая база представляет собой особый измеритель, который отражает информацию о прибыли предприятия, о денежном потоке предприятия, информацию о выручке, которую получает предприятие от реализации продукции, а также информацию о дивидендных выплатах. С целью осуществления расчета мультипликатора необходимо осуществить следующие действия: выявить стоимость акции компании-аналога, а следом следует определить финансовую базу предприятия. Стоимость акции определяется исходя из данных о цене акции, которая определялась на последнюю дату, предшествующую дате оценки. В качестве цены акции предприятия также может быть взято среднее значение, расположенное между минимальной ценой акции и максимальной ценой акции за текущий месяц. За финансовую базу в большинстве случаев принимается показатель финансовых результатов за последний год либо за 12 календарных месяцев. Следует также отметить, что в качестве финансовой базы также может быть принята средняя величина, устанавливаемая за несколько лет. При осуществлении оценки функционирующего бизнеса исследователем могут применяться две разновидности мультипликатора. В качестве первой разновидности применяется интервальный мультипликатор. Другой разновидностью мультипликатора выступает моментальный мультипликатор.

Интервальным мультипликатором считаются следующие показатели:

– цена/прибыль;

– цена/дивидендные прибыли;

– цена/денежный поток;

– цена/выручка от реализации.

Моментальным мультипликатором являются следующие показатели:

– цена/чистая стоимость активов;

– цена/балансовая стоимость активов.

Затратный подход к оценке бизнеса является одним из основных подходов. Затратный подход к оценке бизнеса, иначе называемый имущественным подходом, представляет собой особый подход, который основывается на рассмотрении стоимости бизнеса исходя из информации, касающейся издержек, которые оцениваемое предприятие понесло в процессе выполнения своей деятельности. При использовании затратного подхода к оценке бизнеса у специалиста, оценивающего предприятие, возникает необходимость в корректировке баланса данного предприятия. С целью осуществления корректировки баланса предприятия должна осуществляться оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива, наряду с чем должна также осуществляться оценка обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия. Из полученной суммы активов предприятия можно вычислить результат оценочной стоимости собственного капитала предприятия путем вычитания из суммы активов предприятия текущей стоимости всех имеющихся у него обязательств.