Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально

Инвесторы ищут общие тенденции и еще нереализованный потенциал.

Полезно разбить все отрасли на несколько категорий: пионерские, растущие, зрелые и уже пришедшие в упадок [62] .

1. Пионерские: это очень рискованный этап, когда судьба товара еще находится под большим вопросом.

2. Растущие: товар одобрен, и начинается его поставка на рынок. На этом этапе все зависит от способности реализовать избранную стратегию.

3. Зрелые: отрасль стабильна и развивается в соответствии с тенденциями, характерными для всей экономики. Участники конкурируют друг с другом, стремясь увеличить свою долю на рынке.

62

Jeffrey C. Hooke. Security Analysis on Wall Street: A Comprehensive Guide to Today’s Valuation Methods. New York: Wiley, 1998, p. 79–108.

4. Пришедшие в упадок: игра закончена! Вкусы или технологии изменились, и отрасль приходит в упадок.

Очевидно, самый рискованный – это пионерский этап, когда компании вкладывают средства в разработку новой продукции и выходят с ней на рынок. Процент неудач здесь очень велик. В США терпят крах семь из десяти новых компаний, в Великобритании – девять из десяти. При возникновении спекулятивного «пузыря» численность новых компаний растет, чтобы удовлетворить спрос инвесторов на рискованные активы. Множество мелких компаний наживаются, просто размещая свои акции на фондовом рынке. К сожалению, именно это и было характерно для «пузыря» акций интернет-компаний в 1998–2000 гг.

На втором этапе многое зависит от того, насколько компания вырастет и как быстро это произойдет. Хорошо, если вы вовремя распознаете будущий рост и войдете в долю с самого начала. Другой беспроигрышный вариант: отрасль создает спрос, которого не было ранее. Кто мог себе представить еще двадцать лет назад, что нам понадобятся мобильные телефоны, лицевой счет, управляемый по электронной почте, или средство просмотра текстовых сообщений?

С ростом числа конкурентов, которых привлекает прибыльность, наступает зрелость и вслед за этим – упадок. Единственное, что остается, – это сражаться за рыночную долю и минимизировать затраты. В отраслях двух последних категорий инвесторы обычно ищут акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды; с ними можно сыграть как несогласный инвестор.

Как понять, какие отрасли являются растущими? Воспользуйтесь нашим руководством и онлайновыми источниками по различным отраслям, упомянутыми в конце этой книги. Кроме того, собирайте информацию. Если вас заинтересовала какая-либо отрасль, ознакомьтесь с основными статистическими данными или показателями и последите за компанией-лидером.

Анализ различных отраслей

У каждой сферы бизнеса свои отличительные особенности и ключевые показатели. Приводимое ниже краткое руководство охватывает некоторые основные отрасли. Если вас заинтересовала какая-то из них, ваш следующий шаг – выяснить, какая компания является здесь лидером и что представляют собой ее конкуренты.

Средства массовой информации

Медиа-компании создают и распределяют интеллектуальную собственность трех видов:

• информация;

• образование;

• развлечения.

Признаком успешной медиа-компании является ее способность снова и снова продавать творческие идеи. Некоторые дистрибьюторы иногда попадают в зависимость от талантливых и знаменитых людей, которые могут осуществлять над ними контроль. Поэтому главное в выявлении успешных медиа-компаний – поиск брендов, где «всем заправляет сторож» [63] . Одна из любопытных особенностей таких компаний – высокая концентрация собственности и тот энтузиазм, с которым жаждущие успеха состоятельные люди пытаются приобрести их как средство обеспечить себе паблисити.

63

Chris Gasson. Media Equities Evaluation and Trading. Cambridge: Woodhead Publishing, 1995, p. 4.

Промышленность

Зрелые, стабильные и располагающие значительными активами компании основных отраслей экономики – первые кандидаты на проведение анализа показателей и использование коэффициентов цена/прибыль и цена/балансовая стоимость. Посмотрите в брокерских отчетах данные о дисконтированном денежном потоке (Discounted Cash Flow, DCF). Хотя этот показатель не лишен недостатков (он чувствителен к выбранной ставке дисконтирования и учетной политике руководства компаний), он используется очень часто. Надежные результаты дает сравнение фирм, оперирующих в одной и той же подотрасли.

Что такое DCF? Стабильный денежный поток в будущем можно оценить, используя метод DCF, чтобы вывести теоретическую приведенную стоимость будущих денежных потоков.

Коммунальное хозяйство

Как и в промышленности, обычно это стабильные и зрелые компании, для которых очень подходит анализ коэффициентов цена/прибыль, цена/балансовая стоимость и DCF. Главное различие состоит в том, что, рассматривая организации, работающие в этой сфере, вам нужно следить за деятельностью регулирующих органов, которая сильно влияет на естественные монополии, такие как компании, занимающиеся электричеством или водоснабжением; при этом важен не столько сам факт регулирования, сколько то, в каком направлении оно меняется: становится ли оно более или менее жестким.

Банки и финансовые услуги

Уникальная особенность этих ценных бумаг – зависимость от циклического изменения процентной ставки: фирмы больше заимствуют в хорошие для экономики времена и сожалеют об этом, когда эти времена заканчиваются. Прибыль банков складывается в основном из процентов по займам, в то время как страховые компании чувствительны к циклическому изменению объема страховых требований и эффективности активов в своих портфелях в сравнении с имеющимися обязательствами. Оценку коэффициентов цена/прибыль и DCF можно дополнить сравнением размеров безнадежной задолженности у компаний отрасли.

Нефтяная промышленность

Главное, за чем здесь нужно следить, – это, конечно, цена и спрос на нефть. Большое значение имеет также право собственности на запасы и контроль над ними: большинство запасов принадлежит тому или иному государству. Чтобы выжить, нефтяная компания должна успешно пополнять свои запасы. Диверсифицированные нефтяные компании могут испытывать конкуренцию со стороны химических и газовых компаний. Стоимость активов имеет значение, особенно если прибыль еще не образуется. Одна из проблем состоит в том, что оценка запасов бывает очень субъективной (в бухучете это называется дискуссией о ЛИФО и ФИФО [64] ), и поэтому при определении размера капитала могут возникнуть сложности [65] .

64

LIFO (Last In, First Out – последним в приход, первым в расход); FIFO (First In, First Out – первым в приход, первым в расход) – методы бухгалтерского учета. – Примеч. ред.

65

Nick Antill, Robert Arnott. Valuing Oil and Gas Companies. 2nd edn. Cambridge: Woodhead Publishing, 2000, p. 110–118.

Фармацевтика

Фармацевтические компании сильно зависят от достоинств небольшого числа лекарств. Большинство медикаментов фактически так и не находят сбыта, а разработка каждого удачного лекарства обходится более чем в 100 млн дол. Фармацевтическая отрасль основывается на научных исследованиях, поэтому важно знать, сколько на что здесь расходуется и как эти расходы учитываются. Поскольку активы, связанные с исследованиями и разработками, обычно не отражаются в балансе, рентабельность капитала в отрасли нередко завышается.

Инвесторы должны оценивать научную информацию на трех этапах клинических испытаний. Фаза 1 показывает, можно ли опробовать продукцию на людях. Фаза 2 – первая серьезная проверка лекарства, показывающая статистическую эффективность. Испытания фазы 3 служат окончательной демонстрацией эффективности лекарства и позволяют получить данные, необходимые для одобрения его государственными органами: «Основную часть стоимости фармацевтической компании на фондовом рынке отражает оценка перспектив нескольких важнейших наименований продукции, как той, что уже имеется на рынке, так и новых лекарств, находящихся на стадии исследования и разработки» [66] .

66

Andrew D. Porter, Karen Beynon. Valuing Chemical Companies. 2nd edn. Cambridge: Woodhead Publishing, 2000.