МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

Решения по финансированию деятельности предприятия

Многие МВА посвящают жизнь поиску вариантов финансирования бизнеса. Задача финансового отдела – мобилизовать достаточный капитал с наименьшими издержками при том уровне риска, с которым руководство компании готово мириться. Риск заключается в том, что компания не сможет обслуживать свой долг и будет вынуждена объявить о банкротстве.

Существует пять основных способов финансирования потребностей компании:

• получение кредита от поставщиков;

• финансовый лизинг;

• банковские ссуды;

• выпуск облигаций;

• выпуск акций.

Кредитование компании поставщиками. Предоставление кредита поставщиками – простейший способ финансирования деятельности компании. Компания приобретает товары и услуги и обязана произвести оплату счетов в срок от 7 дней до 1 года. Когда компания нуждается в получении от поставщика дополнительных кредитов, менеджеры финансового отдела договариваются о более длительных сроках погашения кредита или об увеличении кредитных линий. Кроме того, менеджеры, управляющие наличностью, могут затянуть расчеты с продавцами, расплатиться с задержкой. В 2011 г. продавцы отказались предоставлять Borders Books дополнительный кредит. Совместные действия кредиторов и держателей долговых обязательств вынудили компанию объявить о банкротстве.

Финансовый лизинг. Не желая покупать оборудование, многие компании берут его в аренду. Это одна из форм финансирования. Автомобили, компьютеры и промышленное оборудование можно арендовать и на краткий срок, и на долгосрочной основе. Краткосрочный лизинг называется операционным. По окончании срока аренды имущество еще пригодно для использования, и арендатор возвращает его финансовой компании. Такова ситуация с двухлетней арендой легковых автомобилей.

Долгосрочный лизинг, по существу, представляет собой способ финансирования покупки оборудования, а не покупки права временного пользования. Долгосрочный лизинг называется капитальным. Арендатор использует весь срок службы оборудования, и в конце срока аренды оборудование обычно продается арендатору за символическую цену $1. Бухгалтеры руководствуются специальными правилами отчетности по разным видам лизинговых соглашений. В случае капитального лизинга арендованные активы и финансовые обязательства по ним регистрируются в бухгалтерских книгах компании-арендатора, как если бы компания просто купила оборудование.

Финансирование банковскими ссудами. На следующем уровне в финансирование вовлекаются банки. Банк может ссудить деньги на длительный или короткий срок. Если компания имеет с банком соглашение о кредитной линии или возобновляемом кредите, она использует средства и возвращает их внутри определенной суммы кредита в зависимости от потребности в деньгах или финансовых поступлений от бизнеса. Кредит часто выдается под активы компании. Если предприятие попадает в трудное положение и не может погасить кредит, наступает банкротство.

Решаясь на кредит в форме ссуды или облигаций, банки и специалисты по недвижимости проверяют 5С кредита:

• Денежные потоки (Cash flow) – будет ли денежных потоков достаточно для выплаты долга?

• Обеспечение (Collateral) – гарантирует ли обеспечение покрытие займа?

• Условия (Conditions) – благоприятны ли экономические условия в целом для финансовой деятельности компании?

• Курс (Course) – правильную ли стратегию выбрал заемщик?

• Репутация (Character) – сумеет ли и склонно ли руководство компании добросовестно выплачивать заем?

Выпуск облигаций. По облигациям инвесторам выплачивается фиксированный процентный доход и в срок погашения возвращается основной капитал. Владельцы компании рискуют тем, что не смогут обслужить эти долговые обязательства. В 1990 г. компания Southland Corporation (магазины 7-Eleven) не смогла произвести платежи по своим облигациям, и Ito-Yokado Corporation, основной держатель облигаций, обменяла свой пакет облигаций на право владения компанией, после чего изгнала семью Томпсон из основанной ею компании.

Стоимость кредита после уплаты налогов. Сумма процентных выплат по задолженности поставщикам, банкам или держателям облигаций вычитается из налогооблагаемой суммы, в то время как дивиденды акционеров не вычитаются. Стоимость кредита после уплаты налогов – это процентные платежи с учетом налоговых льгот.

Стоимость кредита после уплаты налогов =

= Ссудный процент x (1 – Налоговая ставка)

Облигации компании Caterpillar со сроком погашения в 2001 г., которые мы обсуждали выше, продолжали приносить 8 % годовых. В 1999 г. ставка налога на прибыль компании должна была составить 34 %. Вычтя затраты на выплату процентов из налогооблагаемой суммы, компания, по существу, получила 34 %-ную скидку на выплату процентов по заемным средствам. Стоимость кредита после уплаты налогов составила 5,28 %: 8 % x (1–0,34).

Как вы знаете из главы «Бухгалтерский учет», дивиденды не вычитаются из облагаемой суммы, в то время как процентные платежи вычитаются. Такой подход стимулирует предприятия заимствовать денежные средства, нежели выпускать акции и платить дивиденды. Данный феномен получил название налогового щита. В 1980-х гг., когда все наперебой спешили выкупать контрольные пакеты акций, прибегая к кредитам, налоговый щит способствовал заимствованию огромных сумм. Например, в 1989 г. компания Kohlberg Kravis Roberts заняла $26,4 млрд для покупки компании RJR Nabisco. В тот год правительство субсидировало эту сделку в размере около $800 млн ($26,4 млрд x 10 % x 30 %). Неудивительно, что многие налогоплательщики предпочитают снижать или не платить вовсе налоги, ссылаясь на расходы по уплате процентов.

Выпуск акций. Сумма дивидендов по акциям не обусловливается договором и не вычитывается из налогооблагаемой массы. Акция представляет собой долю акционеров в предприятии и во всех его активах. Если для мобилизации денежных средств выпускаются дополнительные акции, это происходит за счет доли существующих акционеров. Новые акционеры наравне с прежними получают в предприятии долю, пропорциональную количеству акций. Именно поэтому аналитики говорят, что новые акции размывают долю уже существующих акционеров.

Новые выпуски акций продаются на нескольких рынках: на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), в Системе автоматической котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASDAQ). Когда акция не включена в листинг биржи, но открыто торгуется, транзакция происходит без посредников. Если акции компании не продаются публично, акционерную компанию называют закрытой.

Финансовые консультанты – инвестиционные банкиры — помогают в продаже новых выпусков акций. Известные инвестиционные банки Goldman Sachs Group, Morgan Stanley нанимают за большие деньги многочисленных MBA для работы с первичным размещением акций (IPO). Эти инвестиционные банки помогают в подготовке документов о продаже новых акций – проспектов эмиссий. В проспекте излагаются история эмитента и его бизнес-планы. Закон о ценных бумагах 1933 г. определяет, какая информация должна быть представлена в таком документе.