Не верьте цифрам!

129

Статья в Harvard Law Review за апрель 1959 г. (том 72, № 6) поддерживала мою точку зрения на данное решение суда: «Если исходить из того, что закон основан на фундаментальном принципе, согласно которому фидуциар несет личную ответственность перед бенефициаром и должен избегать любых конфликтов интересов, то в этом случае фидуциару запрещено передавать свой фидуциарный контракт ради получения личной выгоды…» (с. 180).

130

Более подобно об этом было рассказано в 12-й главе.

131

Более подобно об этом смотрите в 12-й главе.

132

Благодаря тому, что анализ основан на количестве фондов, а не на величине активов, он имеет одно важное преимущество по сравнению с другими методологиями, игнорирующими влияние нагрузки. Моя методология учитывает доходности паев класса B и C, обычно меньших по размерам активов, но включающих начальную нагрузку в коэффициенты расходов. Этот метод дает более реалистичную картину чистых доходностей, которую получают держатели всех классов паев.

133

Полное раскрытие информации: две меньшие по размеру фирмы имеют еще более высокий рейтинг результативности. Dodge & Cox, предлагающая всего четыре фонда, имеет рейтинг +100 %; Royce and Associates (31 фонд) – +65.

134

Бoльшая часть успеха Neuberger Berman, занявшей 8-е место с рейтингом +19, была достигнута до ее продажи в 2003 г. Lehman Brothers.

135

В Wall Street Journal были опубликованы рейтинги всего восьми компаний. Остальные данные были предоставлены специально для этой статьи. К сожалению, многие компании из рассмотренного в предыдущем разделе исследования результативности не были включены в исследование лояльности.

136

Поскольку самые большие вариации наблюдаются в коэффициентах расходов фондов акций, я исключил из сравнения в целом более низкие коэффициенты расходов фондов облигаций. Это также позволяет устранить искажения, связанные с тем, что компании управляют разными пропорциями фондов акций и облигаций.

137

Фонды под управлением Barclays, имеющие средний коэффициент расходов 0,41 %, в основном реализуют стратегии низкозатратного индексного инвестирования.

138

Результаты взаимных фондов // Journal of Business. 1966. № 119.

139

В Vanguard (лето 1996 г.).

140

Из выступления Брайана Картрайта на Конференции по развитию рынка ценных бумаг, 4 декабря 2006 г.

141

Доктор Йоран Барзель. Замена закона одной цены законом конвергенции цен (бюллетень факультета экономики Вашингтонского университета. UWEC-2005-10, 28 марта 2005 г.).

142

Мне часто говорят, что демонстративно низкие расходы Vanguard, все больше получающие признание рынка, ведут к установлению верхнего порога цен для наших конкурентов. Но, на мой взгляд, этот уровень все еще слишком высок.

143

Коутс Д. IV, Хаббард Г. Конкуренция в индустрии взаимных фондов // Journal of Corporation Law 33, № 1, Университет штата Айова (осень 2007 г.). С. 173–174.

144

Я надеялся на то, что, когда Marsh & McLennan решила продать свою дочернюю компанию Putnam Management Company, которая находилась в чрезвычайно бедственном положении из-за того, что предыдущее руководство откровенно плохо служило инвесторам фондов, Putnam выберет независимую самоуправляемую структуру и интернализацию. Но мои попытки убедить трех директоров фондов (включая их независимого председателя) не нашли отклика. Совет директоров фондов одобрил продажу управляющей компании канадскому конгломерату за $4,9 млрд. Более подробное объяснение того, как такое преобразование могло бы произойти, смотрите в моей речи «Корпоративное управление и управление взаимными фондами – размышления в кризисные времена» от 21 ноября 2003 г.

145

Peter J. Wallison and Robert E. Litan. – Washington, DC: AEI Press, 2007.

146

U.S. Government Printing Office (December 3, 1966).

147

Не для всех комплексов фондов, а только для тех семейств, которые превышают определенный порог; например, если семейство фондов управляет активами свыше $25 млрд или включает больше 30 взаимных фондов.

148

K-Street – улица в Вашингтоне, где расположены офисы многих лоббистских организаций. – Прим. пер.

149

Когда на меня находят приступы пессимистичного настроения, я считаю, что это требование должно быть применимо ко всем семействам фондов, где директора не в состоянии по памяти перечислить все те фонды, в советах директоров которых они состоят. Если вы считаете это условие слишком жестким, тогда пусть это будут те семейства фондов, где директора не в состоянии назвать точное число фондов, в правлении которых они служат.

150

Это любопытный факт, что административные функции не упоминаются в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г. Закон рассматривает только другие две функции, связанные с управлением фондами, – это управление инвестициями и размещение паев (андеррайтинг).

151

К здравому смыслу и точкам соприкосновения // Journal of Corporation Law (шт. Айова) 33, № 1. 2007.

152

В свете представленных мною здесь рекомендаций интересно, что статья в Harvard Law Review, процитированная выше, заканчивается следующей оговоркой: «Однако продавцам можно было бы разрешить продавать контроль на любом основании при условии, что фонд имеет независимый совет директоров… обладающий контролем над механизмом голосования по доверенности и полномочиями менять инвестиционного консультанта».

153

На основе статьи, опубликованной в Journal of Portfolio Management (осень 2009 г.), которая, в свою очередь, была основана на лекции по деловой этике, прочитанной в Школе бизнеса Колумбийского университета 1 апреля 2009 г.

154

Харлан Фиске Стоун, обращение к выпускникам Школы права Мичиганского университета 15 июня 1934 г., опубликованное в Harvard Law Review (1934).

155

Харлан Фиске Стоун (1872–1946) окончил Школу права Колумбийского университета в 1898 г. и с 1910 по 1923 г. был ее деканом. В 1925 г. президент Калвин Кулидж назначил Стоуна членом Верховного суда США. В 1941 г. Франклин Рузвельт назначил его председателем Верховного суда, которым он прослужил до самой своей смерти в 1946 г. По любопытному совпадению, судья Стоун появился на обложке журнала Time 6 мая 1929 г., всего за два дня до моего рождения, 8 мая. В статье номера Time написал, – и это предсказание сбылось, – что однажды Стоун станет председателем Верховного суда, объясняя это (в том сдержанном тоне, который был характерен для раннего стиля Time) тем, что «он всегда бился за общественный интерес».

156

Мейнхард против Салмон, дело 164 N.E. 545 (Нью-Йорк, 1928 г.).

157

Франкель Т. Доверие и честность: деловая культура Америки на перепутье (Tamar Frankel, Trust and Honesty: America's Business Culture at a Crossroad. – Oxford, England: Oxford University Press, 2006).

158

См. Евангелие от Луки 16:13 и Евангелие от Матфея 6:34 в Библии короля Якова.

159

Я имею в виду аналитиков со стороны покупателей, которые нанимаются менеджерами фондов. Конфликты интересов, с которыми сталкиваются аналитики со стороны продавцов (Уолл-стрит), были выставлены на всеобщее обозрение благодаря громким расследованиям генерального прокурора штата Нью-Йорк Э. Спитцера в 2002–2003 гг.