Бухгалтерское дело. Учебное пособие

Универсального метода оценки стоимости фирмы не существует, да и быть не может, поскольку стоимость фирмы зависит от того, для какой цели производится эта оценка. Чем точнее определена цель, тем удачнее будет проект. Приведем примеры некоторых случаев оценок стоимости фирмы:

• при закрытии (ликвидации) фирмы;

• при осуществлении оценки стоимости подарка (состояния, имения) с последующей целью налогообложения;

• при планировании участия работников фирмы в ее акционерном капитале;

• при продаже или купле фирмы либо пакета ее акций;

• при слиянии или разделении фирм;

• при смене собственности на фирму или финансовых захватах;

• при заявке на кредит банка под залог активов фирмы;

• при обнародовании банкротства;

• во время выпуска новых акций и других ценных бумаг.

При этом сама стоимость фирмы возможна в разных формах.

Стоимость, принимаемую государственными органами, имеющую одинаковую выгоду и мелким, и крупным акционерам и являющуюся приближенной к средней рыночной стоимости аналогичных объектов, называют справедливой рыночной стоимостью.

Стоимость фирмы для инвестора при соблюдении его планов, пожеланий, ограничений, налоговых особенностей, непредсказуемых событий называют инвестиционной стоимостью.

Стоимость, полученная в результате досконального исследования всех характеристик фирмы, называется внутренней, или фундаментальной, стоимостью.

Стоимость, при получении оценки которой было поставлено условие, что фирма будет продолжать работать еще неопределенно долго, называют стоимостью продолжающегося бизнеса.

Стоимость, полученную в результате выручки от использования оставшихся активов при ликвидации предприятия, называют ликвидационной стоимостью.

Стоимость, основанную только на бухгалтерских документах об активах фирмы и ее обязательствах, называют балансовой, или бухгалтерской, стоимостью.

Стоимость, за которую будет возможно в разумные сроки продать фирму на доступном в данное время рынке, называют реальной рыночной стоимостью.

Внутренняя стоимость акций фирмы необходима финансовым аналитикам и большинству практиков, поскольку именно обладание акциями и является владением фирмой.

Аналитику при расчете внутренней стоимости необходимо быть по возможности объективным и реалистичным, нельзя завышать либо занижать своих оценок против реальной рыночной обстановки спроса и предложения на акции. На стоимость акции могут воздействовать следующие факторы, которые необходимо учитывать:

• стоимость активов фирмы. Поступления от продажи имущества, принадлежащего фирме, могут быть распределены между акционерами фирмы. Чаще всего эта величина не учитывается, если, к примеру, берется позиция продолжающегося бизнеса, но только при условии, если у фирмы не раскрываются активы, не нужные для продолжения основного производства. В этом случае необходимо поступить следующим образом продать излишнее, а затем уже произвести оценку фирмы, если излишние активы невозможно продать в ограниченные сроки проекта, что часто бывает, эта часть активов включается в оценку;

• возможные будущие проценты и дивиденды. На стоимости акции обязательно влияют проценты по взятому ранее кредиту (если такой имел место быть) или же то, что фирма уже объявила выплату дивидендов;

• возможные будущие доходы. Это основной сильнодействующий фактор оценки;

• возможная будущая ставка роста. Большое значение придается репутации фирмы, ведь если у фирмы будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то ее акции непременно пойдут вверх.

Необходимо рассчитывать внутреннюю стоимость для сравнения ее с текущей рыночной стоимостью или же с той ценой, которую серьезный покупатель предлагает за фирму. Существенным обстоятельством является несовершенство рынка, невозможность его моментально реагировать на изменения в фирме; так, ее акции могут оказаться как переоцененными, так и недооцененными. Перед аналитиком стоит важнейшая задача – обнаружить несоответствия данного типа и выгодно использовать их при покупке-продаже фирмы.

Любая оценка сохраняет свою актуальность и правильность лишь некоторое время (продолжительность которого не определяется), поскольку ситуации недооценки и переоценки фирмы рынком носят временный характер. Бывают случаи, когда рынок тут же реагирует даже на слухи о той или иной фирме, а бывает, что не учитывает очень перспективных изменений в фирмах, происходящих на протяжении длительного времени. Почему же так происходит? Это вопрос, на который финансовая наука еще пока не имеет однозначного ответа.

Существуют причины, из-за которых методика внутренней стоимости не всегда работает, это:

• несовершенство рынка и редкая вероятность его быстрого реагирования на изменения в фирмах;

• для некоторых фирм процветание и успех зависят не столько от глубины и тщательности расчетов, сколько от удачи и спекулятивных факторов. К примеру, это некоторые виды торговли;

• инновации и их экономические параметры, которые появляются время от времени на рынке, некоторое время просто не поддаются формальному анализу;

• случаются на рынке и «черные вторники, четверги и пятницы», курсы акций всего рынка летят в пропасть без видимых причин. Но радует то, что эти периоды хотя и непредсказуемы, тем не менее относительно коротки;

• рациональному анализу сложно подвергнуть циклические колебания в экономике, поскольку такие явления слишком многомерны и сложны;

• внутригосударственная обстановка, к примеру революционные потрясения, также способны поколебать и даже изменить структуру рынка.

Источниками финансовых выгод, связанных с владением фирмой или ее частью (акциями), являются поступления от залога активов, доходы или денежные потоки от основных операций, доходы или денежные потоки от инвестиций (к примеру, проценты от купленных заемных инструментов или дивидендов от паевых инструментов), поступления от продажи активов или же продажа акций. При оценке величины этих источников используются следующие финансовые переменные:

• активы фирмы;

• прибыль (доходы) фирмы;

• заработки;

• денежные потоки, существующие в фирме;

• дивиденды или же способность выплачивать дивиденды;

• выручка (или поступления) фирмы;

• стоимость капитала (или уровень банковских процентных ставок) фирмы.

На результат оценки могут повлиять также особенности сделок, под которые производится оценка, и другие дополнительные обстоятельства, к примеру:

• размер пакета акций, на основе которого оценивается фирма (контрольный, доминирующий, существенный, малый);