Бухгалтерское дело. Учебное пособие

• право участия в управлении (т. е. право голоса);

• ликвидность акций, а значит, и наличие существующего и действующего рынка, на котором возможно легко и без существенных потерь продать эти акции;

• ограничения на операции с акциями, существующие в законодательстве (такие, как антимонопольные правила, ограничения прав иностранцев и др.);

• ограничения, связанные с правом собственности или же со сменой основной деятельности фирмы и др.

Существует множество методов оценки. Кратко раскроем их сущность и основные особенности.

Если целью при покупке фирмы является инвестиция и продажа ее в последующем (возможно, через несколько лет) либо ее покупают на заем для последующей ликвидации или перепродажи (в случае, если фирма работает в обстановке высокого риска), применяется метод дисконтированных денежных потоков. Для него характерен расчет, который производится на основе составления прогноза денежных потоков на весь период, в течение которого покупатель планирует держать фирму в своей собственности. Для этого по годам вычитаются расходы на содержание и развитие бизнеса, а также налоги и расходы по обслуживанию долга. Оставшиеся же суммы по годам дисконтируются на сегодняшнее число и складываются. Затем к данной сумме прибавляется остаточная стоимость активов (которая ожидается на конец периода удержания) и уже в последующем вычитаются полученные ожидаемые обязательства. Данный результат будет приблизительно равен цене фирмы на текущий момент.

Если целью покупателя при покупке фирмы является оценка суммы, которую фирма может погасить в случае долга (если купить эту фирму на заемные средства), используется метод способности самоокупаться. Этим же способом продавцы могут просчитать максимально возможную цену, которую способен поддержать генерируемый фирмой денежный приток.

По сути, фирма будет производить денежный приток в Y у.е., необходимый для оплаты заемного капитал, что позволит покупателю занять капитал, вернуть его в соответствующие сроки и уже потом – получать прибыль от бизнеса. Это говорит о том, что величина заемного капитала может быть примерно равна цене бизнеса. Для данного расчета необходимо составить прогнозные проформы денежных потоков на 7–10 лет (количество времени зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в данной отрасли и в данной стране, возможно и меньшее количество времени), вычесть из них оттоки на поддержание бизнеса в развитом состоянии. На основе полученного прогноза средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала будет определена сумма, которую можно не боясь занять в банке, поскольку эта сумма будет обеспечена денежным потоком фирмы. Так как кредит не может превосходить 75–85 % от общей суммы проекта, таким образом и вычисляется полная стоимость фирмы.

Фирмы, которые характеризуются большими посленалоговыми доходами, превосходящими стоимость активов фирмы (эти фирмы еще можно отнести к «доброму имени» (goodwill)), применяется метод капитализации потоков дохода. Данный метод характеризуется составлением «уточненного» прогнозного отчета о доходах на ближайшие 12 месяцев, затем чистый доход от основной деятельности после уплаты налогов делится на требуемую доходность (которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска) и уже после этого из результата нужно вычесть все обязательства фирмы, которые примет на себя ее новый хозяин. Полученный результат и будет равен стоимости фирмы.

При оценке любой прибыльной фирмы применяется метод превосходящих доходов. Он предполагает, что цена фирмы напрямую связана с тем, сколько реально стоят ее активы плюс «доброе имя» (необходимое условие – достаточно высокий доход фирмы).

Если фирма не особенно прибыльна, имеется тенденция к снижению доходности фирмы, а также в случае более выгодной продажи фирмы по частям применяется метод экономической стоимости активов. В этом случае оценивается реальная ликвидационная стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя таким образом цену фирмы.

Имеет место быть, хотя и редко, метод бухгалтерской оценки чистой стоимости. Цена фирмы в таком случае определяется в результате вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Часто ее используют в качестве дополнительного аргумента в переговорах.

Для определения налогов на подарки, наследства и т. п. используется метод налоговой службы США. Для него характерно вычитание обязательств и «нематериальных активов» из активов фирмы. Затем к полученному результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую «нормальную» ставку дополнительный поток доходов от «доброго имени».

Если существуют верные данные о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами, используется метод сравнимых сделок. Результатом использования такого метода станет ответ на вопрос, сколько будет стоить фирма, если она продается так же, как аналог, для этого прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой фирмой и делаются постатейные уточнения.

Крупные акционерные компании, акции которых ликвидны на фондовой бирже, для определения цены применяют метод мультипликатора Цена / Доходы. Для этого метода необходимо подобрать ряд подобных фирм. Затем вычисляется отношение (Ц / Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию и средняя величина данных отношений. Цена фирмы как совокупность всех ее акций вычисляется путем умножения чистого дохода после налогов, производимого оцениваемой компанией на полученное среднее отношение Ц / Д.

Только в целях страхования и при условии договора полного возмещения потерь от страхового случая используется подход с позиции возмещения. Оценивается стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах именно независимым экспертом (поскольку понятие «полное восстановление» не особенно четко).

Во многих традиционных отраслях имеют место быть отраслевые упрощенные подходы, отношения в этих отраслях являются общепринятыми и складываются на протяжении нескольких столетий.

Если необходимо просчитать величину займа, который необходим для дальнейшего развития фирмы после совершения ее покупки, используется метод обеспеченности займа. Для этого каждый актив фирмы следует оценить отдельно, сложить, а полученную сумму умножить на усредненный показатель (тот, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его в виде залога).

Модель Гордона позволяет увидеть основные зависимости, входящие в комплекс проблем оценки внутренней стоимости фирмы. В модель Гордона входят три главных фактора.

1. Доход акционера представлен как единственная переменная, а не как совокупность дивидендов и роста капитала. Рост учитывается через фактор удерживаемой прибыли.

2. Требуемая и актуальная доходность. На их сравнении базируются оценки модели.

3. Включение фактора роста в форме единственного и постоянного показателя – доли удержанной прибыли.

Опираясь на эти факторы, модель выводит формулу:

Внутренняя стоимость = div₁/ (K_e(reg) – К_e(act) x E_r),

где div₁ – текущие объявленные дивиденды за год в денежном выражении;

K_e(reg) – требуемая рынком доходность акций на данном уровне риска;

K(act) – актуальная доходность акций фирмы;

E_r – доля доходов на акцию, которую фирма, вероятно, будет удерживать.

Теперь мы рассмотрим, что демонстрирует модель Гордона при изменении выплат дивидендов при разных уровнях доходности акций. Рассмотрим пример компании с доходами на одну акцию в 2 у. е. и актуальной доходностью акций на 10 %.