Не верьте цифрам!

Рождение первого индексного фонда никак нельзя назвать легким. Прежде всего, непростой задачей было убедить скептически настроенный совет директоров Vanguard в том, что нашим первым стратегическим шагом, спустя всего несколько месяцев после начала деятельности нашей компании в мае 1975 г., должно было стать решение попытаться вспахать эту новую и неизведанную землю, которая обещала стать столь плодородной. Еще труднее было убедить в жизнеспособности этой идеи инвестиционных банкиров с Уолл-стрит, чтобы осуществить первичное публичное размещение паев фонда.

После шокирующего 50 %-ного падения фондового рынка в 1973–1974 гг. отрасль взаимных фондов едва держалась на ногах. Отраслевые активы, почти полностью вложенные в фонды акций, сократились с $62 млрд в 1972 г. до $38 млрд в 1974 г. Потери отрасли оказались значительными: за весь период было ликвидировано паев в общей сложности на $9 млрд и куплено всего на $7 млрд, на $2 млрд меньше. Идея представить на рынке новый фонд акций, к тому же не управляемый и пассивно следующий за рынком, казалась чистым безумством. Но в нашем арсенале было несколько мощных орудий, чтобы начать сражение.

• Пять здравых фундаментальных принципов, описанных мною выше.

• Убедительные доказательства в виде результатов статистического исследования, – в те стародавние времена я фактически осуществил его вручную, – показавшего, что за период с 1945 г. по первую половину 1975 г. Включительно годовая доходность индекса широкого рынка Standard & Poor's 500 в 11,1 % опережала на 1,5 % годовую доходность среднего фонда акций, составившую всего 9,6 %. В результате $1 млн, вложенный на начало периода в индекс S&P500, превратился бы в $24,8 млн под действием «магии компаундирования доходности», а вложенный в средний фонд акций – всего $16,4 млн под действием «тирании компаундирования издержек». Разница: весомые $8,4 млн.

• Миссионерское рвение, заразительный энтузиазм и непреклонная решимость нашей новорожденной команды, насчитывавшей тогда всего 28 человек. (Эти слова могут звучать как бахвальство, но я оставляю судить вам, так это или нет.)

Ответ на призыв лауреата Нобелевской премии

Но мы преодолели все препятствия, стоявшие у нас на пути, написали проспект First Index Investment Trust, получили одобрение Комиссии по ценным бумагам и биржам, распространили его и стали ждать реакции общественности. Первые отклики были обнадеживающими. В начале августа 1976 г. я открыл журнал Newsweek и прочитал слова доктора Самуэльсона в его постоянной рубрике, которые чуть не заставили меня подпрыгнуть на стуле.

«Мой призыв нашел отклик намного скорее, чем я осмеливался даже мечтать, – писал он. – И вот я держу в руках новый глянцевый проспект First Index Investment Trust. Он приходит на рынок!» При этом доктор Самуэльсон признавал, что наш фонд отвечает всего пяти из шести основных требований: 1) доступность для малосостоятельных инвесторов; 2) копирование портфеля и доходности индекса широкого рынка S&P500; 3) минимальный годовой коэффициент расходов всего в 0,20 %; 4) минимальная оборачиваемость портфеля; и 5) «самое главное, предельно широкая диверсификация, необходимая для максимизации средней доходности при минимальных корректировках и волатильности портфеля». Шестое требование – устранение начальной нагрузки – пока не было выполнено, на что он шутливо замечал, что «молитвы профессоров редко воплощаются в жизнь полностью».

(Меньше чем семь месяцев мы выполнили и шестое условие доктора Самуэльсона, отказавшись от ориентированной на продавцов системы распространения через дилеров, которая использовалась фондами Wellington – теперь Vanguard – на протяжении полувека, в пользу новой ориентированной на покупателей системы продажи паев без нагрузки. Ни тогда, ни потом я ни разу не пожалел об этом решении.)

Еще раньше, в июне 1976 г., мы получили важную поддержку в большой статье в журнале Fortune, название которой, вынесенное на обложку номера, гласило: «Индексные фонды – идея, для которой пришло время». Автор приходил к заключению, что «индексные фонды обещают радикально изменить мир управления активами». Слова доктора Самуэльсона и статья в Fortune укрепили нашу уверенность и уверенность наших инвестиционных банкиров в том, что ожидаемое первичное размещение паев фонда вполне позволит нам привлечь запланированные $150 млн и станет воодушевляющим первым шагом к успеху для Vanguard, этой крошечной на тот момент новорожденной компании, управлявшей менее чем $2 млрд активов, которые изо дня в день сокращались в результате массового погашения паев разочарованными вкладчиками.

Увы, между великими честолюбивыми замыслами и их воплощением в жизнь всегда существует разрыв – как гласит поговорка, «Не говори "гоп", пока не перепрыгнешь». 30 августа 1976 г., когда была закрыта книга заявок на первичное размещение паев, мы собрали не планируемые $150 млн, а жалкие $11 320 000. Разочарованные андеррайтеры предложили отменить размещение, но мы решили идти вперед несмотря ни на что. Хотя мы тоже были глубоко разочарованы цифрами, мы ликовали от самого факта: первый в мире индексный фонд стал действительностью, рожденный в переживающей кризис отрасли едва оперившейся компанией, которой не исполнилось еще и двух лет.

Рост индексного инвестирования

Успех шел к нам черепашьим шагом. Только в 1982 г. активы нашего первого индексного взаимного фонда пересекли отметку в $100 млн, и то лишь благодаря слиянию с активно управляемым фондом акций Vanguard, который изжил сам себя. Тот факт, что никто не копировал наш индексный фонд до 1984 г., а второй наш последователь появился только в 1986 г., т. е. целых десять лет спустя после нашего основания, – и это в отрасли, где любую хорошую идею подхватывают на лету, – вполне мог вызвать сомнения в том, что мы находимся на верном пути. Кроме того, эти два новых индексных фонда с их высокими коэффициентами расходов и начальными нагрузками были бледной версией нашего оригинального индексного фонда, вызывая в памяти известный афоризм медведя Йогги: «Не копируйте человека, если вы неспособны ему подражать».

Но наша приверженность идее индексного инвестирования не ослабевала. Когда активы First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard Index 500 в 1980 г.) пересекли отметку в $500 млн в 1987 г. и стали приближаться к $1 млрд, мы расширили наше предложение индексных фондов, создав Total Bond Market Index Fund (индексный фонд полного рынка облигаций) и Extended Market Index Fund (индексный фонд расширенного рынка), позволяющий инвесторам держать оставшиеся 20 % американского фондового рынка и – в совокупности с нашим фондом Vanguard 500 – весь фондовый рынок. За ними в 1989 г. последовал Small Capitalization Stock Index Fund (индексный фонд акций компаний с малой капитализацией). На конец 1980-х гг. мы управляли четырьмя индексными фондами с совокупными активами более $2 млрд.

В начале 1990-х гг. мы продолжили расширять нашу базу фондов, представив в 1990 г. на рынке European and Pacific Index Funds (индексные фонды европейского рынка акций и рынка акций Тихоокеанского бассейна), которые легко можно было скомбинировать в индексный фонд EAFE; Total Stock Market Index (индексный фонд полного фондового рынка), Balanced Index (сбалансированный индексный фонд), Growth Index и Value Index (индексные фонды акций роста и акций стоимости) в 1992 г., и не остановились на этом. Мы также развили новые вариации на тему «чистого» индексного инвестирования и в одном только 1994 г. создали еще 11 фондов, среди которых первую в отрасли серию фондов с управлением налогообложением (все три сосредоточенные на индексах); первые индексные фонды облигаций с установленными сроками погашения (не бог весть какая инновация: портфель долгосрочных облигаций, портфель среднесрочных облигаций и портфель краткосрочных облигаций. Но иногда самые простые идеи являются самыми лучшими); индексный фонд акций развивающихся рынков; а также серию из четырех фондов LifeStrategy, каждый с разными долями акций в портфелях. За ними последовали почти две дюжины индексных фондов, еще более специализированных. Мы пересекли волшебную отметку в $100 млрд в 1997 г., и наш рост не думал замедляться. Сегодня совокупные активы наших 42 индексных фондов в размере $300 млрд составляют примерно 47 % всех долгосрочных активов под управлением Vanguard. Индексные стратегии – его движущая сила.

Разумеется, наш успех в состязании по привлечению активов, свойственном отрасли взаимных фондов, не остался незамеченным нашими конкурентами. Хотя и далеко не сразу, сегодня почти 100 традиционных активных управляющих примкнули к победоносному шествию индексного инвестирования – свидетельство признания идеи, которое вряд ли можно отрицать. Тот факт, что такие ориентированные на маркетинг компании, как Fidelity, Dreyfus, T. Rowe Price, Scudder, Morgan Stanley и Merrill Lynch, оставили свой скептицизм и организовали собственные индексные фонды, не позволяет даже наиболее твердолобым противникам индексного инвестирования утверждать, что оно не работает.