Стратегии развития научно-производственных предприятий аэрокосмического комплекса. Инновационный путь

Основными источниками формирования венчурного капитала служат различные финансовые ресурсы, в том числе:

инициаторов проекта по созданию технологической инновации, владеющих пакетом прав интеллектуальной собственности, созданной на ранних этапах выполнения проекта;

научно-производственного предприятия, которое создало венчурную структуру;

финансово-кредитных учреждений;

бюджетное финансирование;

ресурсы внебюджетных фондов, в том числе фондов венчурного капитала.

Формирование собственного капитала венчурного предприятия начинается с формирования его уставного капитала. На этом этапе могут возникнуть противоречия между инициаторами проекта и венчурными инвесторами. Инициаторам проекта по созданию технологической инновации важно сохранить контроль над результатами, получаемыми на инновационной стадии проекта. Однако инициаторы проекта не обладают финансовыми ресурсами, необходимыми для выполнения инновационной стадии проекта.

Венчурные инвесторы, учитывая высокую степень риска инновационной стадии проекта, вынуждены требовать высокую норму прибыли на вложенный капитал. Требуемая норма прибыли может быть не принята, если в уставном капитале венчурного предприятия значительную долю составляет вклад инициаторов проекта в виде прав интеллектуальной собственности.

Противоречия между инициаторами проекта и венчурными инвесторами можно преодолеть, если уравновесить риски участников проекта на разных стадиях его реализации. Риски участников проекта по созданию технологической инновации нельзя уравновесить путем простого увеличения или снижения оценки и вклада инициаторов проекта. Для этого необходимо использовать специальные механизмы управления рисками. Одним из таких механизмов является формирование «портфеля» прав интеллектуальной собственности и его переоценка на разных этапах реализации инновационной стадии проекта. При этом если одна из сторон, участвующих в реализации инновационной стадии проекта, получает «портфель» прав (например, инициаторы проекта), то другая – компенсацию в виде пакета акций создаваемого венчурного предприятия.

В процессе функционирования у венчурного предприятия появляются и другие элементы собственного капитала, в том числе добавочный и резервный капитал, составляющие накопленного капитала (целевое финансирование, нераспределенная прибыль, убытки и т. д.).

Привлечение долгосрочных кредитов инновационных банков на более поздних этапах инновационной деятельности венчурного предприятия приводит к возникновению долгосрочных обязательств. В процессе текущей деятельности венчурного предприятия могут появиться краткосрочные источники финансирования инновационной стадии проекта. Так, например, в качестве краткосрочных источников финансирования венчурного предприятия используются элементы кредиторской задолженности.

Венчурное финансирование инновационной стадии проекта по созданию технологической инновации создает условия для завершения того или иного этапа проекта. По выполнении этих этапов появляются положительные результаты, снижается неопределенность и риск проекта в целом. В мировой практике в основе венчурного финансирования лежит принцип, согласно которому финансовые ресурсы вкладываются в последующий этап инновационной стадии проекта только после получения положительных результатов на предыдущем этапе. Однако оценка конечных результатов венчурного финансирования должна основываться на оценке эффективности выполнения инвестиционного проекта в целом, в котором инновационная стадия рассматривается как составляющая. При этом в качестве основного критерия оценки, как правило, выбирается максимум чистого дисконтированного дохода, формируемого за весь жизненный цикл технологической инновации.

Успешное завершение предыдущего этапа инновационной стадии проекта и переход к следующему этапу означает постановку новых научных задач в сфере создания технологической инновации. Это, как правило, требует изменения организационно-правовой формы венчурного предприятия. Таким образом, процессы венчурного финансирования инновационной стадии проекта сопровождаются последовательным изменением организационно-правовых форм венчурного предприятия. При смене организационно-правовой формы венчурного предприятия «портфель» прав интеллектуальной собственности переоценивается.

Реорганизация венчурного предприятия обусловлена объективным процессом усложнения финансового управления в процессе реализации проекта. Реорганизация позволяет в соответствии с изменившимися целями венчурного финансирования выбрать организационно-правовую форму венчурного предприятия, наиболее полно соответствующую этим целям. Реорганизация венчурного предприятия способствует оптимальному использованию интеллектуальной собственности предприятия. Это, в свою очередь, позволяет увеличить объемы венчурного финансирования, а в дальнейшем и объемы инвестиционного финансирования, за счет расширения источников привлечения капитала. В конечном итоге такой подход повышает эффективность, во-первых, инновационной стадии проекта по созданию технологической инновации и, во-вторых, проекта в целом.

Для успешного производства созданной продуктовой инновации венчурное предприятие преобразуется в более сложную организационно-правовую форму, например открытое акционерное общество (ОАО). Это способствует реализации финансовых интересов венчурных инвесторов. Созданное акционерное общество обладает высоким инновационным и производственным потенциалом, а также всеми правами на производство продуктовой инновации. Поэтому венчурные инвесторы имеют все основания рассчитывать на рост курсовой стоимости акций созданного предприятия.

С финансовой точки зрения преобразование венчурного предприятия в открытое акционерное общество предполагает решение задачи увеличения уставного капитала вновь созданного предприятия и потребует создания механизма эффективного управления собственным капиталом созданного акционерного общества.

При преобразовании венчурного предприятия в открытое акционерное общество его акции начинают свободно обращаться на фондовом рынке. Как правило, научно-технический потенциал созданной технологической инновации достаточно высок, поэтому можно ожидать увеличения рыночной стоимости акций.

Оценка рыночной стоимости акции акционерного общества, созданного на основе венчурного предприятия, осуществляется с помощью следующей экономико-математической модели:

где t — шаг расчета (t = 1 год), t = 0,T;

T – период обращения акций на рынке;

K_N – номинальная стоимость акции;

d_t – ставка дивиденда, выплачиваемого по акции на t– м шаге временного интервала Т;

E – норма дисконта (ставка дисконтирования);

K⁰_P — рыночная стоимость акции, приведенная к начальному моменту времени (t = 0), т. е. к моменту приобретения акции;

K^T_P — рыночная стоимость акции, возникающая при ее продаже в момент времени t = T.